證券時(shí)報(bào)記者 胡敏文

IPO市場(chǎng)正掀起募資“瘦身潮”。9月17日，百奧賽圖遞交上會(huì)申請(qǐng)材料，計(jì)劃以11.85億元募集資金投入募投項(xiàng)目，顯著低于2023年6月首次申報(bào)時(shí)的18.93億元計(jì)劃。

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自去年IPO審核常態(tài)化以來(lái)，企業(yè)募資規(guī)模壓縮的跡象明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)四成企業(yè)募資規(guī)模較最初申報(bào)稿明顯縮減，平均壓降幅度超過(guò)20%。其中“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目成為縮水最多的部分，不少企業(yè)要么直接取消補(bǔ)流計(jì)劃，要么大幅下調(diào)補(bǔ)流額度。

這一現(xiàn)象背后，離不開(kāi)監(jiān)管政策的深化引導(dǎo)。新“國(guó)九條”落地，發(fā)行上市審核規(guī)則和募集資金監(jiān)管規(guī)則相繼修訂，使得IPO募資審核標(biāo)準(zhǔn)更趨嚴(yán)格，尤其是對(duì)“超募”“補(bǔ)流占比過(guò)高”等此前存在的問(wèn)題形成精準(zhǔn)約束。

近半IPO項(xiàng)目壓降募資計(jì)劃

2024年5月，在經(jīng)歷3個(gè)月的暫停后，A股IPO審核重啟，市場(chǎng)迅速被激活，一大批企業(yè)隨即加快IPO進(jìn)程。

值得注意的是，“縮融資、砍補(bǔ)流”成為此輪IPO申報(bào)的一個(gè)顯著特征。例如，馬可波羅最初申報(bào)募資40.18億元，到注冊(cè)階段降至23.77億元；錫華科技IPO申報(bào)時(shí)募資額為20.48億元，上會(huì)時(shí)調(diào)整為14.98億元，原計(jì)劃5.5億元的補(bǔ)流項(xiàng)目被取消。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，自去年IPO審核常態(tài)化以來(lái)，A股共有84家企業(yè)通過(guò)IPO審核，另有2家暫緩表決、4家待表決。從后續(xù)披露的上會(huì)稿或注冊(cè)稿信息來(lái)看，其中44家企業(yè)擬募資額較申報(bào)稿明顯縮減，其申報(bào)募資合計(jì)459億元，上會(huì)時(shí)募資額調(diào)整至330億元，整體降幅達(dá)到28%，且單家企業(yè)募資縮減幅度普遍超過(guò)20%，最大降幅更是達(dá)到49%。相對(duì)的，同期無(wú)一家企業(yè)上調(diào)募資規(guī)模。

企業(yè)IPO過(guò)程中募資額下調(diào)主要有以下三種方式：

一是“砍補(bǔ)流”，這是募資調(diào)整的主流選擇。在募資下調(diào)的44家企業(yè)中，38家曾在申報(bào)階段納入補(bǔ)流計(jì)劃，最終17家在上會(huì)稿中徹底剔除該項(xiàng)目，17家大幅下調(diào)補(bǔ)流額度，僅4家保持補(bǔ)流金額不變。

二是壓減非核心項(xiàng)目。以泰凱英為例，其上會(huì)稿將原本規(guī)劃的6個(gè)募投項(xiàng)目精簡(jiǎn)至3個(gè)，從而將擬募資額從7.7億元腰斬至3.9億元。類似的，南特科技、中誠(chéng)咨詢、錦華新材等也通過(guò)減少募投項(xiàng)目數(shù)量，實(shí)現(xiàn)資金向核心業(yè)務(wù)的傾斜。

三是“全面微調(diào)”，按比例平衡各項(xiàng)目資金需求。比如禾元生物，在大幅削減補(bǔ)流項(xiàng)目外，對(duì)生產(chǎn)、研發(fā)類項(xiàng)目也進(jìn)行了下調(diào)；星圖測(cè)控、宏海科技等企業(yè)方式類似，根據(jù)項(xiàng)目?jī)?yōu)先級(jí)對(duì)各募投方向資金進(jìn)行差異化縮減，兼顧整體規(guī)劃與實(shí)際需求。

“三嚴(yán)”成IPO必過(guò)之關(guān)

募資下調(diào)趨勢(shì)背后，監(jiān)管政策的推動(dòng)尤為關(guān)鍵。2024年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)與交易所密集出臺(tái)新規(guī)，嚴(yán)把上市發(fā)行準(zhǔn)入關(guān)，募投項(xiàng)目成重點(diǎn)核查內(nèi)容。

去年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布文件，提出嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市與過(guò)度融資。4月，新“國(guó)九條”發(fā)布，明確嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。隨后，滬深交易所修訂的上市指引，將“突擊分紅+補(bǔ)流償債超募資20%”的情形列入負(fù)面清單。2025年5月修訂后的《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》，明確募集資金需專款專用、聚焦主業(yè)，同時(shí)嚴(yán)禁超募資金用于永久補(bǔ)流和償還銀行借款。此外，現(xiàn)場(chǎng)檢查力度也同步加碼，證監(jiān)會(huì)大幅提高擬上市企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查的隨機(jī)抽取比例，強(qiáng)化問(wèn)題導(dǎo)向檢查，確保覆蓋率不低于1/3。

落到具體審核實(shí)踐中，“嚴(yán)審募資投向、嚴(yán)控募資規(guī)模、嚴(yán)問(wèn)募資必要性”已成為企業(yè)IPO的必過(guò)之關(guān)，若企業(yè)無(wú)法充分說(shuō)明募投合理性，可能面臨審核終止。

一位深耕IPO項(xiàng)目十余年的國(guó)內(nèi)頭部會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人坦言，今年明顯能感受到審核要求趨嚴(yán)。據(jù)他理解，以往交易所在審核時(shí)，重點(diǎn)放在公司合規(guī)、業(yè)績(jī)真實(shí)性上，將募投項(xiàng)目的可行性及募資規(guī)模交給市場(chǎng)決定。過(guò)去，有部分上市公司募投資金使用緩慢、大量募集資金用于理財(cái)，甚至被大股東占用，沒(méi)能達(dá)到應(yīng)有的效用，未來(lái)這類現(xiàn)象將被有效遏制。

“IPO募資規(guī)模下調(diào)，是企業(yè)及其實(shí)控人在嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下的理性選擇，使其圍繞主業(yè)規(guī)劃合理募資。”錦天城律師事務(wù)所律師顧春峰告訴記者。

產(chǎn)能消化被高頻問(wèn)詢

募資投向一直是IPO審核的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從問(wèn)詢情況來(lái)看，交易所對(duì)于IPO募投項(xiàng)目的審核進(jìn)一步細(xì)化，突出關(guān)注以下幾點(diǎn)。

一是新增產(chǎn)能的必要性及產(chǎn)能消化措施。通常要求擬上市公司結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率、同行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況、細(xì)分市場(chǎng)空間，說(shuō)明新增產(chǎn)能的合理性，并以在手訂單、客戶拓展計(jì)劃等明確產(chǎn)能消化依據(jù)，避免“過(guò)度建設(shè)”。例如，長(zhǎng)江能科、豐倍生物、天富龍等多家企業(yè)均被問(wèn)及新增產(chǎn)能消化能力。

二是募投項(xiàng)目開(kāi)展的必要性，不僅關(guān)注其業(yè)務(wù)匹配度、技術(shù)合理性，還會(huì)深究項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的補(bǔ)充或升級(jí)價(jià)值。例如，雅圖高新被要求針對(duì)具體募投項(xiàng)目，逐項(xiàng)說(shuō)明建設(shè)內(nèi)容、主業(yè)相關(guān)性、資金測(cè)算依據(jù)，避免“重投入、輕效益”的項(xiàng)目規(guī)劃。

三是募集資金規(guī)模測(cè)算及論證，要求企業(yè)將募資規(guī)劃拆解至具體支出項(xiàng)，并提供測(cè)算依據(jù)。例如，優(yōu)迅股份被要求詳細(xì)披露募投項(xiàng)目建設(shè)投資、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用、IP及軟件費(fèi)用等支出的具體內(nèi)容、測(cè)算的具體過(guò)程及依據(jù)；錫華科技、西安奕材、德力佳等也收到類似問(wèn)詢。

四是補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性及測(cè)算過(guò)程。通常，貨幣資金余額高、報(bào)告期內(nèi)存在大額分紅、資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)，其補(bǔ)流動(dòng)機(jī)易被問(wèn)詢。以馬可波羅為例，其最初募資計(jì)劃含8.6億元補(bǔ)流資金，但因賬上貨幣資金逾37億元、有息負(fù)債低且存在突擊分紅引發(fā)爭(zhēng)議，最終取消補(bǔ)流項(xiàng)目并縮減增產(chǎn)項(xiàng)目，計(jì)劃募資額縮水41%。

知名財(cái)稅審專家劉志耕認(rèn)為，監(jiān)管部門對(duì)募投項(xiàng)目的嚴(yán)格監(jiān)管與當(dāng)前“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向密切相關(guān)：遏制低效重復(fù)投資，嚴(yán)控資金流向“內(nèi)卷式”低效重復(fù)建設(shè)領(lǐng)域以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

引導(dǎo)資金創(chuàng)新提質(zhì)

對(duì)資金使用進(jìn)行精細(xì)化管控，這一政策導(dǎo)向正從根源上優(yōu)化資金配置。

“募資縮水對(duì)于破解此前存在的行業(yè)亂象，效果是顯而易見(jiàn)的。從社會(huì)資源配置視角看，這一變革無(wú)疑大幅提升了資金使用效率，讓資本更精準(zhǔn)地服務(wù)實(shí)體。”顧春峰說(shuō)。

某會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人補(bǔ)充，資本市場(chǎng)的初心是讓資金助力企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)能升級(jí)。只有將資金導(dǎo)向有真實(shí)發(fā)展需求的領(lǐng)域，才能實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)業(yè)的良性循環(huán)，這也是監(jiān)管政策的核心導(dǎo)向。

隨著監(jiān)管方向明確，中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為也同步調(diào)整。一位長(zhǎng)期輔助IPO申報(bào)的從業(yè)人士表示，當(dāng)前輔導(dǎo)企業(yè)制定募資計(jì)劃時(shí)，會(huì)嚴(yán)守監(jiān)管要求、聚焦主業(yè)，充分論證募投必要性與合理性以提升過(guò)會(huì)率。

另一位負(fù)責(zé)IPO承做的投行人員透露，項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，會(huì)先分析板塊平均市盈率把握估值，再結(jié)合行業(yè)及企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)測(cè)算募資需求，還需要與企業(yè)及其他中介機(jī)構(gòu)多輪研討。不過(guò)，由于預(yù)期募資規(guī)模會(huì)被壓降，申報(bào)時(shí)往往會(huì)較測(cè)算值偏高。

綜合而言，這場(chǎng)募資“瘦身潮”是監(jiān)管、中介、企業(yè)多方協(xié)同的生態(tài)優(yōu)化。這種轉(zhuǎn)型不僅是被動(dòng)適應(yīng)監(jiān)管，還倒逼企業(yè)回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)。當(dāng)融資告別粗放模式，轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)投放，資金能更高效流向?qū)嶓w企業(yè)的關(guān)鍵領(lǐng)域。