皮海洲 | 立方大家談專欄作者

7月24日召開的高層會議就資本市場發展明確提出了“要活躍資本市場，提振投資者信心”的要求，此舉受到資本市場的極大關注。

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如何將高層的這一要求落到實處，作為主管部門的證監會立馬行動起來，在7月24日至25日召開的2023年系統年中工作座談會上，證監會明確提出了重點抓好的幾項工作。首當其沖就是進一步突出穩字當頭、穩中求進，科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡。

在高層提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的情況下，證監會強調“科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡”，這并不出人意料。而其中，科學合理保持IPO常態化的提法尤為引人關注。畢竟這一提法之前較為少見，因此，對于當下的股市來說，這一提法充滿了新意。

實際上，證監會提出“科學合理保持IPO常態化”，這其實是順應目前市場的一個提法。高層會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，但對于目前的股市來說，活躍資本市場兩個比較有效的手段莫過于恢復T+0交易與降低證券交易印花稅，但這兩項措施對于當下的股市來說，基本上是鞭長莫及。所以，在這種情況下，要活躍資本市場，提振投資者信心，市場的目光自然就聚焦到了IPO上，畢竟今年上半年，IPO暴露出來的一些問題，明顯受到市場的關注與詬病，甚至直接影響到投資者對股市的信心。

證監會提出“科學合理保持IPO常態化，統籌好一二級市場動態平衡”，這是很有監管藝術水平的。一方面是高舉了“IPO常態化”這面大旗，這其實也是注冊制的精髓所在。所以，盡管高層提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，但“IPO常態化”還是需要堅持下去的，IPO的腳步不會叫停，這是監管者的底線。

但另一方面，“科學合理保持IPO常態化，統籌好一二級市場動態平衡”的提法也給了市場極大的想像空間。一來，IPO常態化需要做到進一步“科學合理”；二來，IPO常態化也需要“統籌好一二級市場動態平衡”。就這二者而論，留給監管者的可操作空間還是巨大的。而結合今年上半年IPO所暴露出來的某些問題來看，科學合理保持IPO常態化可以從三方面著手進行。

首先，作為科學合理IPO的一個重要標志，就是要“統籌好一二級市場動態平衡”，也即是IPO需要考慮市場的承受力。雖然注冊制下的IPO是一種市場化IPO，但畢竟目前的A股市場并不是一個成熟的市場，市場化也不是很完善。尤其是IPO，更是少數人的市場，這就使得IPO這個市場顯然更加不成熟。比如由少數機構決定了IPO的價格，由少數機構的申購就決定了IPO的成敗。因此，要科學合理保持IPO常態化，統籌好一二級市場動態平衡，就必須考慮市場的承受能力。比如，在市場低迷的時候，可以放緩IPO節奏，可以讓一些大的IPO項目延遲發行。

其次，科學合理保持IPO常態化，必須控制超募，控制“三高”發行。“三高”發行是明顯違背“科學合理”要求的。其中的高價發行極大地放大了股票的投資風險，削弱了股票的投資價值，而高超募則導致了有限股市資源的巨大浪費，加劇了股市的失血，加速了股市的低迷。因此，本著保持IPO常態化的“科學合理”原則，必須禁止“三高”發行，嚴禁發行人大規模超募，對此有必要從制度建設的層面加以完善。

此外，科學合理保持IPO常態化，需要嚴把IPO公司質量關。把好IPO公司的質量關是提高上市公司質量的重要保證，而上市公司質量是資本市場的基石。上市公司質量存在問題，資本市場的基石就不牢靠。所以對IPO公司質量從嚴把關尤為重要。雖然注冊制放寬了IPO門檻，但必要的質量把關還是不可少的。像上半年出現的符合退市條件的公司IPO上市，這不僅不利于提高上市公司質量，同時也嚴重地動搖了投資者的信心。因此，對這個問題需要予以重視并切實加以解決。實際上，讓符合退市條件的公司IPO上市，這本身上也違背“科學合理”原則的。

責編:陶紀燕 | 審校:張翼鵬 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉