從 2022 年開始，韓國出口遇冷，且萎縮程度逐漸加深，主要原因是半導體等重點行業需求下降、進口原材料成本上升、匯率波動等。外貿還受到美國的影響，中韓經貿模式被打破，韓國損失重要市場。韓國通脹高企，雖然近期已受到控制，但持續不斷的加息令國內經濟雪上加霜，且戳破了房地產泡沫。在全租房模式的催化下，韓國房地產加速崩盤。

一、出口萎縮，悲觀預期

4 月 25 日，韓國央行公布 2023 年一季度韓國 GDP 數據，環比增長 0.3%。但與此同時，一季度韓國出口同比下降 12.6%，貿易逆差 225 億美元。

(相關資料圖)

5 月 11 日，韓國開發研究院將今年韓國經濟增速預期下調 0.3 個百分點至 1.5%，并且指出，如果出口繼續萎縮下去的話，韓國經濟增長可能降至 1% 左右。

其實，自 2022 年 3 月以來，韓國進口額高于出口額，貿易由順差轉為逆差，且貿易差額持續擴大。

2022 年韓國出口同比增長 6.1%，進口增長 18.9%，貿易差額由 2021 年同期 293 億美元順差轉為 2022 年的 478 億美元逆差。

從出口商品看，韓國一季度出口大幅下滑的主要原因是芯片出口減少。一季度韓國芯片出口同比減少 40%，而芯片在韓國出口額中占比約 20%。

從出口去向國看，韓國一季度對中國的出口同比大跌近 30%，而美國時隔近 20 年取代中國成為韓國最大的出口市場。

韓國出口萎縮是各種復雜因素交織導致的，可以說是集齊了各種利空因素。

首先是韓國出口重點行業 ICT 的全球需求遇冷，芯片的價格下跌，韓國 ICT 出口額連續 11 個月下滑。最新的 5 月份 ICT 出口下降 28.5%，其中芯片下降 35.7%。

其次是俄烏沖突長期化，導致全球供應鏈風險上升，大宗商品價格上漲，企業原材料進口成本增加。

俄羅斯和烏克蘭是全球半導體制造必需原材料——氖氣的生產大國，俄烏沖突將進一步加劇全球半導體核心原材料的供應短缺。

韓國對氖氣等關鍵氣體的主要進口來源國是中國、烏克蘭和俄羅斯，烏克蘭危機的爆發導致全球氖氣價格大幅提高，且進口嚴重依賴中國，韓國半導體制造供應鏈面臨安全風險。

雪上加霜的是，美國持續激進加息，美元快速走強，導致韓元貶值，高匯率使得韓國進口額持續攀升，企業的生產成本也進一步加大。

在韓國出口遇冷的情況下，各大企業營業利潤也大幅縮水。根據韓國企業數據研究機構的數據，韓國 309 家大企業一季度營業利潤同比減少 48.8%。

其中，三星電子營業利潤下降幅度在韓國企業中最大，同比下降 95.5%，創 2009 年以來最低值。某種程度上來說，經濟惡劣情況堪比 2008 年金融危機。

雖然在 2008 年金融危機之后，韓國經濟進入低增長階段，但過去 15 年的平均增速達到 2.87%。隨著各種負面因素的累積和擴散，2023 年韓國經濟或許達不到 1.50%。

出口受國際形勢和需求變化的影響，將拖累韓國經濟。目前來看，韓國經濟未來的增長可能更多依賴國內的消費。

為此，韓國財政部決定延長減稅政策，以刺激高通脹下的居民消費。例如，延長燃油消費稅收減免期限、汽車購置消費稅折扣期限等。但效果或許不達預期。

二、外交掣肘，左右為難

韓國的出口衰退與復雜的國際環境有著緊密的聯系，過去很長一段時間，韓國奉行的是 " 安全依靠美國，經濟依靠中國 " 的外交政策。

韓國是典型的外貿國家，本土資源和消費市場都比較小，非常依賴進出口貿易。

出口方面，韓國主要集中在半導體和汽車產業，出口結構較為單一，更容易遭受外部沖擊。其中芯片方面極容易受到中美博弈的影響。

進口方面，韓國能源匱乏，對煤炭、石油、天然氣等能源幾乎依賴進口。制造業方面，韓國也因為產業門類匱乏需要大量進口，且主要來自中國。

韓國制造業 90% 以上的新能源電池、半導體、汽車、航空零部件等和新材料需要從中國進口，且遠超過美國和日本。

其實，中國和韓國經貿往來頻繁且緊密，中國長期是韓國的第一大貿易伙伴，甚至在疫情期間，中韓貿易總額仍然保持增長。

此外，中韓兩國還簽訂了《中韓自由貿易協定》，至今已實施 6 年，為兩國企業的經濟活動提供優越的貿易條件。

然而，中美博弈的持續升級進一步壓縮了韓國的戰略選擇空間，韓國在中美之間左右為難。

盡管美國對韓國持 " 拉攏 " 的態度，強調兩國應當追求民主價值連結，但實際上美國是在迫使韓國盡快在中美之間做出選擇。

為了避免被美國 " 拋棄 " 而陷入安全風險，韓國整體上更傾向于向美國靠攏。

一直以來，中韓經貿的合作模式是中國向韓國進口高端的中間產品，如顯示面板、存儲芯片等，加工包裝成最終產品，然后向其他國家出口，而韓國中間產品的利潤占比是較高的。

根據中國社科院世界經濟與政治研究所的研究，中間產品約占韓國對華出口的 80%，中國出口至美國的最終產品中含有大量韓國產品增加值。

然而，中韓出口互補關系正在減弱，這主要是因為美國正在強化經濟領域的對華限制，而夾在中美之間的韓國不可避免受到損害。

最為典型的是，美國為了鉗制中國的發展，限制韓國向中國出口芯片，直接導致韓國存儲芯片的市場空間急劇下降。

另一方面，韓國站邊美國也沒有吃到太多的好處。

在中韓貿易持續下滑的同時，韓國企業正在美國大量投資。前段時間，不少韓國的財團企業宣布建設美國工廠，其中半導體投資占據相當大的一部分。

目前來看，韓國半導體企業在美國的投資規模已超過數百億美元，但韓企赴美建廠也是形勢所迫的無奈之舉。

而且，在美國建廠生產芯片，不僅缺乏像中國這樣量級的消費市場，而且在美國生產芯片的運營成本至少比在中國高一倍。

對韓國而言，中美是兩個最大海外市場，對美合作的收益無法彌補中韓脫鉤的損失，尤其是中國具有齊全的工業門類和健全的產業配套體系。

目前來看，韓國似乎更加 " 傾向 " 美國，但長期仍會盡可能在中美之間尋求平衡。

三、通脹高企，加息不斷

韓國另一大經濟問題在于通脹高企，2022 年韓國物價漲幅創造 1998 年以來的最高水平，甚至高于金融危機期間。

受到國際能源價格和糧食價格上漲的影響，2022 年上半年，韓國 CPI、PPI 增速持續攀升，在 7 月分別達到 6.3% 和 9.2%。

2022 年下半年以來，國際油價呈現下降趨勢，韓元兌美元匯率趨于穩定，進口物價漲幅有所縮小，CPI、PPI 增速放緩。

進入 2023 年，根據最新的韓國 5 月份消費者物價指數，同比上漲 3.3%，這是自 2021 年 10 月以來的最低漲幅。

不過，韓國央行表示，通脹前景存在高度不確定性，主要原因是全球油價、經濟增長和公用事業價格上漲帶來的風險。

通貨膨脹的持續走高，讓韓國普通民眾的生活受到明顯影響。餐飲物價居高不下，4 月外出就餐的物價指數為 117.15，已經連續 29 個月上漲。

為了抑制通貨膨脹，韓國央行自 2021 年 8 月將基準利率從 0.5% 上調至 0.75%，此后 10 次加息，將基準利率上調至 3.5%。

2023 年 5 月份通貨膨脹率下跌至 3.3%，有分析師認為，韓國的貨幣緊縮周期或迎來結束。

然而，雖然韓國央行在 5 月的第三次會議上維持利率不變，但表示有必要在監測經濟發展的同時對抗粘性通脹，不排除進一步加息的可能，應在長時間內保持政策緊縮。

長期持續的加息舉措，對內需市場造成很大的影響，特別是去年下半年以來國內消費疲軟的現象更加突出。

具體而言，自 2022 年 7 月以來，韓國消費者信心指數持續在 90 附近徘徊，低于 2022 年前 5 個月該指數均超過 100 的數值。

國內居民的消費意愿降低，韓國寄希望于逐步恢復的旅游業，也就是國外居民的消費意愿。

為達成今年接待千萬人次外籍旅客的目標，韓國暫時取消對 22 個入境拒絕率較低國家和地區的電子旅行授權，還積極擴大中國、日本、東南亞國際航班，爭取航班量恢復到疫前的八九成水平。

最近，韓國央行還發布報告稱，中國游客將成為提振韓國經濟的重要因素，每百萬中國游客帶動韓國經濟增長 0.08 個百分點，可見韓國旅游業非常依賴中國游客。

貨幣緊縮不僅抑制了居民的消費意愿，還抑制了企業的投資動力，尤其是在市場前景不樂觀的情況下。

根據韓國國際貿易協會的一項調查，2022 年海外銷售額在 50 萬美元以上的 1327 家企業中，47％的企業對經濟持悲觀態度，只有 16.9％的企業持樂觀態度，另有 29.5％的企業表示新的一年將減少國內投資。

作為制造業巨頭的三星電子，預計將半導體設備的投資規模從 2022 年的 39 萬億韓元降至 32 萬億韓元，同比下滑約 18%。

短期來看，韓國面臨內需疲軟、外需受阻的處境，且迫于通脹高企、匯率貶值等因素，政策調節難度較大，短期內很難實施有效的刺激政策。

持續的貨幣緊縮雖然調降了通脹，但給內需和經濟增長雪上加霜，預期未來韓國經濟將持續面臨下行的壓力。

四、房價猛跌，水深火熱

與物價高漲恰恰相反的是，猛跌的韓國房價。有消息顯示，首爾部分區域房價下跌 40%，成交量更是暴跌 70%，銀行斷供數百萬人。

根據《亞洲日報》報道，韓國 2023 年公寓、多戶型住宅等共同住宅公示價格較 2022 年平均下降 18.63%，降幅創下歷史新高。

在此之前，韓國樓市一直都很火熱。過去 5 年，韓國房價整體漲了 80%，2020~2021 年最大漲幅超過 40%，首爾更是超過 50%，房價一度達每平方米 15 萬人民幣，僅次于中國香港。

房價高漲的背景是韓國的低利率時代。2016 年歐債危機蔓延到韓國出口需求，韓國將基準利率由 3.25% 下調至 1.25%，2020 年疫情爆發，韓國利率又進一步下調到 0.5%。

然而，隨著韓國央行開始加息，房價開始崩盤。2021 年 8 月，韓國為了抑制通貨膨脹開始加息；2022 年 3 月，美聯儲開啟加息，為了防止韓美利率倒掛幅度擴大，韓國激進加息。

最終，韓國的基準利率在一年多的時間里拉升 300 個基點達到 3.5%，而房貸利率更是高達 7%~8%。

韓國特色住房制度 " 全租房 " 成為了韓國房價崩盤的加速器。

在全租房制度下，租客需要向房東繳納一大筆押金（約為房產價值的 50%~80%），交完押金之后租客通常可以 " 免費住 " 兩年，到期后租客退房，押金如數歸還。

租客需要承擔的是向銀行貸款的利息，房東可以收獲這筆押金在兩年時間內的投資收益。

這種加杠桿模式在低利率時代是行得通的。一方面，租客可以通過銀行貸款用低于普通房租的成本住進同級別住宅；另一方面，房東可以將押金投資于資本市場，或者購入新的房產進行連環租房。

與此同時，這種模式也存在巨大的風險。高利率疊加房價下跌，租客承擔的銀行利息可能比租金還高，進而選擇退租。如果租客退租，房東拿押金投資或炒房就屬于 " 短債長投 "，面臨資金鏈斷裂的風險。

比如，房東用 3 億韓元作為首付購買一套 15 億韓元的房子，再以全租房出租獲取押金 7.5 億 ~12 億韓元，再以押金作為首付買房 ...... 如此周而復始，以 3 億韓元控制大量房產。但如果房價下跌，獲取的新租金減少，退租率上漲，償還原押金的壓力大。

曾有炒房客靠全租房模式在首爾買了 280 套房子，最后資金鏈斷裂，房東跑路，導致數百名租客的畢生積蓄化為烏有。

類似的全租房押金被吞案在 2022 年的韓國共發生了 2073 起，金額高達 7000 億韓元。今年 4 月，因為押金被吞而導致租客自殺的案件更是高達 17 起。

全租房成為韓國特色的一個原因在于，這背后的風險太大，很多國家將其拒之門外，而韓國由于歷史遺留問題讓全租房模式一直存在。

又因為過去幾年房地產持續上漲帶來的僥幸心理，全租房模式一直沒有被阻止，甚至被官方帶頭推行。

全租房模式令房東可以不受限制地加杠桿，雖然在低利率時代可以獲得超額收益，但在高利率時代就成倍放大了韓國房地產市場金融風險。

總結來看，韓國受到俄烏沖突、中美博弈等復雜國際形勢的影響，疊加行業需求遇冷，出口持續萎縮，且大宗商品價格上漲沖擊國內通脹，加息抑制通脹的同時又戳破了房地產泡沫，可謂是 " 顧此失彼 "。