@月風 _ 投資筆記：你要這么去理解 A 股 —— 它本質上是一個容量越來越大，所有人在為了保持水位不下降（而不是上升）都已經竭盡全力的特殊市場。

(資料圖片僅供參考)

1、A 股大部分企業的分紅比例和回購減計體量不少，但是實際上分給普通投資者 / 回流市場的體量不大。比如 2022 年年報季數據，966 家 A 股公司全年分紅金額達 10810.73 億元。但是這萬億分紅額里，銀行、非銀、石化就占到了 50% 以上，這三個行業的特點是國有股東占比高，分紅也不會回補市場（個人投資者拿到分紅更有可能回頭再買股票）；

2、與之對應的，2022 年 A 股市場股權融資總金額約為 1.69 萬億元，其中 IPO 融資 5869.66 億元，同比增長 8.17%，創下歷史新高；

3、也就是說，即使不考慮國有股東對金融石化行業大額分紅的分流，A 股實質上本身就是一個減量大于增量、融資大于分紅的消耗型市場；

4、如果我們拿美股做對比，根據 Birinyi Associates 的數據，美國公司宣布 2022 年的股票回購規模達到創紀錄的 1.26 萬億美元，同比增長 3%；另外分紅總額是 7780 億美元。—— 作為比對，2022 年美國共有 149 宗 IPO，融資總額 207.9 億美元，相較于 2021 年的 908 宗和 2826.6 億美元融資額分別減少約 84% 和 93%；

5、即使考慮到 2022 年美股 IPO 是非常態數據，我們用 2021 年的融資數據與之比較，也會發現美股本身是一個分紅回購額大于融資額的市場。當然，如果單單看分紅數據，中國是分紅萬億 IPO 融資六千億，美國是分紅八千億 IPO 融資三千億（21 年數據），差距看起來好像不明顯；

6、但是我說了，美股的特殊性在于，它們的上市公司股東整體上以民企和公眾投資者為主，大量的分紅會回流市場或者回購自己股票，等于上市公司控股股東也在用心哺育市場。舉個例子，美股的回購金額已經大于分紅金額了，達到萬億美元量級，實際上加上這點差異會明顯拉大，國內 A 股股東往往缺乏這種動力；

7、另外監管也在鼓勵許多融資特性遠大于分紅特性的企業上市，包括科創板和北交所的落地，等于承認了 A 股融資特性的重要地位。長期看有助于優質企業脫穎而出，但是短期看越發加劇了資金短缺；

8、再考慮到大小非減持需求的長期存在，加上我國產業結構特點里比如面板光伏歷史上在全球都是融資額持續大于分紅額的制造業占比不低（產業融資需求旺盛），所以 A 股在沒有外部因素擾動下，本身其實就是一個 " 減量 " 市場；

9、很多企業 " 沒利潤有估值靠融資 " 受到市場追捧，比如半導體產業，這樣會進一步加劇 A 股的失血度，這個前面已經提過了，大家越追捧這些行業，a 股的 " 失血 " 其實越嚴重。其實相比于美股，A 股高分紅的金融石化股的歷史股性也弱于美股，理由前面也有提及 —— 美股也有大股東拿走高分紅公司大部分分紅的情況，但是一部分大股東會選擇回購自己股份再把這些分紅回補市場，大家都在真心呵護市場，大小股東利益高度一致。國內國有大股東往往更加注重上交國庫，利益出發點不同；

10、那么，你先接受了 A 股融資功能為主 /" 穩態減量 " 的特性，就會更加容易理解為什么 A 股歷史上的牛市都和增量資金強相關：2015 年是配資資金入市，2017 年是北上加速，2020 年是全球央行放水，2021 年是理財資金搬家；

11、因為假如沒有增量資金的灌溉，A 股本身是在緩慢失血的，新的 IPO 模式也在加劇這一過程。也就是說，無增量，不牛市；無增量，不牛市。所以今年一旦北上流入速度反復，產品發行困難，市場立馬會出現大幅波動；

12、增量資金，比如央媽放水利率下行帶來的錢，它們影響的往往是估值中樞（利率影響 P/E），所以這就影響 A 股成為一個估值中樞博弈效率遠高于業績博弈效率的市場，也就是大家常說的，炒題材炒賽道風行；

13、增量資金歷史是間歇式的，導致 A 股歷史上的牛市也是間歇式的。問題來了，今年的增量資金在哪里？這是全市場都在努力尋找的答案；

14、想明白 A 股這個本質，才能幫你更好的想明白，你來 A 股到底是是干嘛的。價值投資當然難能可貴，但是要記得，A 股值得價值投資的標的，要更加稀少和珍貴，因為很多上市公司寧愿把資金低息借給員工買理財，也不愿意回購注銷股票，這一點一定和美股不一樣，記得這一點。