主持人沈明：11月17日，央行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門下發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》，至今已經滿月。商業銀行、公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、信托公司等對資管新規有哪些認識和看法，本報今日作出梳理。

銀行理財資負兩端結構都將受約束分析人士預計，后續正式稿及銀監會層面的細則會增加業務可操作性，緩解銀行調整壓力

銀行理財資負兩端結構都將受約束

分析人士預計，后續正式稿及銀監會層面的細則會增加業務可操作性，緩解銀行調整壓力

11月17日下發的資管新規征求意見稿至今已滿一個月，市場關注的熱度不減，相關的討論也從未間斷。新規在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面制定了非常嚴格的規定。市場普遍認為，新規對銀行業的沖擊最大。

中銀國際證券銀行團隊首席勵雅敏表示，近期對部分銀行資管新規后的反饋進行了跟蹤。從對銀行理財業務的影響來看，目前關注的焦點主要集中在禁止表內資管、凈值化管理要求和非標限制等幾個方面，對銀行理財資負兩端的結構都會產生約束。總體來看，具體影響程度很大程度取決于對新規一些核心內容的明確(包括保本理財的認定、凈值型產品估值方法的選擇以及非標資產在過渡期后安排等)，預計在銀行反饋意見后，后續正式稿及銀監會層面的細則會增加業務細則的可操作性，緩解銀行調整壓力，減少對金融市場、實體經濟流動性的影響。

近幾年，銀行理財業務處于黃金期，業務規模在2017年中期存量余額達28萬億元，較2014年年末增長近一倍。銀行理財的吸金能力，相較信托、券商資管和公募基金等其他資管機構，強很多。

在勵雅敏看來，剛性兌付在此過程中扮演了重要的角色。國內資管市場發展時間較短，大部分投資者并不能夠適應儲戶到投資者的角色轉換，對于風險的容忍度較低。而銀行理財一方面享有銀行長期積累的聲譽作為基礎，疊加剛性兌付的存在，充分契合了投資者的需求。

新規要求，金融機構不得開展表內資產管理業務，對資產管理產品應當實行凈值化管理。

“凈值化管理有助于從根本上解決資金池的問題。”興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委昨日對《證券日報》記者表示，不過，當下銀行理財凈值型占比尚未達到10%，因此該規定影響深遠。另外，新規還要求凈值生成應當符合“公允價值原則”。然而，從底層資產類型來看，非標債權資產等無活躍交易市場和實時價格的資產如何實現凈值化核算，未來仍然有待進一步明確。

勵雅敏認為，凈值化要求影響較大，從目前銀行的反饋來看，一方面存量凈值化產品占比較低(7%-8%，如若考慮公允價值計量的凈值化產品占比更低)，另一方面存量客戶無論是企業或是個人對于凈值化產品的接受程度有限，如果嚴格落地將會造成銀行理財需求端的大幅收縮，因此未來對于凈值化管理要求在細節上如何落地將很大程度決定銀行理財業務發展走向。

另外，勵雅敏表示，從銀行資產端來看，資管新規對目前現行的銀行理財投資非標和權益類資產的模式會帶來較大沖擊。前者受困于對限制非標資產期限錯配的約束，后者受制于分級產品設計和通道層數限制。

從銀行反饋來看，目前銀行與監管就細則存在一定博弈空間，主要是針對存量非標資產的到期和合理性問題，由于非標資產久期超過 1 年半的過渡期，到期如若無法續接將會對實體融資造成負面影響。 不過從長期來看，非標的逐步退出只是時間問題。就銀行的對策而言，非標轉回表內將對資本金造成沖擊，銀行動力不足，非標轉標大概率將成為轉型出路，預計監管也會通過多層次資產交易平臺體系的搭建疏通存量非標業務的轉標之路。從權益類資產配置來看，存量結構化配資、股權質押等固收權益資產受新規制約將大幅減少，銀行權益投資主動管理的部分將會有所增加。