A股“入摩”正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，2017年6月份，明晟公司宣布把A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，按照相關(guān)時(shí)間表，正式納入的時(shí)間是今年6月1日，截至目前僅剩不到三個(gè)月時(shí)間，千億元增量資金已在A股門(mén)外候場(chǎng)。

通過(guò)對(duì)標(biāo)的個(gè)股的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，指數(shù)內(nèi)價(jià)值股占到相當(dāng)比例。不過(guò)，分析人士表示，隨著全球市場(chǎng)中價(jià)值、成長(zhǎng)界限的日益模糊，以往那種外資只買價(jià)值股的認(rèn)識(shí)并不正確，外資可能不會(huì)被動(dòng)地給價(jià)格已然不低的部分價(jià)值股“抬轎子”，更可能的是去主動(dòng)發(fā)掘一些新的具有高成長(zhǎng)屬性的題材。不少機(jī)構(gòu)也表示，隨著A股正式“入摩”，未來(lái)將以價(jià)值股作為底倉(cāng)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注部分高成長(zhǎng)類個(gè)股。

進(jìn)入2018年，A股與外圍市場(chǎng)走勢(shì)已越來(lái)越趨向一致。最明顯的例子是二月初全球權(quán)益市場(chǎng)齊跌的背景下，A股也同時(shí)出現(xiàn)階段性調(diào)整。而其后A股又在全球市場(chǎng)的反彈中走出了一波超跌反彈的行情。但值得注意的是，A股的反攻主力在此輪的反彈中已由此前的價(jià)值龍頭“交棒”給了成長(zhǎng)龍頭。不難看出，隨著A股國(guó)際化步伐加快，A股的“審美”偏好也將不可避免地與國(guó)際市場(chǎng)趨同。

入摩倒計(jì)時(shí)資金“摩拳擦掌”

2018年3月1日，“MSCI中國(guó)A股指數(shù)”更名為“MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)”。不僅如此，MSCI還將發(fā)布新的“中國(guó)A股指數(shù)”，追蹤的個(gè)股將限定在滬股通和深股通范圍之內(nèi)。當(dāng)前，距A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)(2018年6月1日)的時(shí)間還剩下不到三個(gè)月，千億元人民幣的增量資金已在A股門(mén)外候場(chǎng)，新資金增配A股料將成為趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“入摩”后，A股市場(chǎng)將迎來(lái)1000億左右規(guī)模的增量資金，而這還僅是根據(jù)跟蹤MSCI指數(shù)的被動(dòng)資金為口徑測(cè)算的結(jié)果。據(jù)路透數(shù)據(jù)，目前全球以MSCI指數(shù)為標(biāo)的的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10.5萬(wàn)億美元，前100的全球頂級(jí)資管人中有97位是MSCI服務(wù)的客戶。如果把主動(dòng)型基金納入其中考量，外資入市的規(guī)模會(huì)更大。根據(jù)MSCI規(guī)劃的進(jìn)度，中國(guó)A股市場(chǎng)最終將全部被納入到新興市場(chǎng)指數(shù)，中長(zhǎng)期來(lái)看將帶來(lái)約2萬(wàn)億人民幣左右的增量資金。

分析人士表示，A股被納入MSCI將從三個(gè)方面對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響：一是將吸引國(guó)際長(zhǎng)期資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，提供新的上漲動(dòng)能。二是A股市場(chǎng)被推上國(guó)際投資舞臺(tái)，被更廣泛的國(guó)際成熟投資者審視，市場(chǎng)環(huán)境將加速升級(jí)以適應(yīng)國(guó)際化的投資標(biāo)準(zhǔn)和慣例，A股市場(chǎng)將更加透明規(guī)范。三是境外長(zhǎng)期資金的進(jìn)入，將促進(jìn)A股市場(chǎng)形成成熟投資理念、成熟投資者群體和優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。這種長(zhǎng)期投資行為將在A股市場(chǎng)形成“鯰魚(yú)效應(yīng)”。投資者堅(jiān)持價(jià)值投資導(dǎo)向，將激發(fā)投資標(biāo)的(上市公司)更加注重價(jià)值創(chuàng)造和長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)，如此良性循環(huán)，股市優(yōu)勝劣汰機(jī)制將逐步建立，市場(chǎng)配置資源功能也能逐步實(shí)現(xiàn)，最終形成健康、持續(xù)、長(zhǎng)久的市場(chǎng)生態(tài)。

未來(lái)其他指數(shù)提供商也有可能效仿明晟，從而在接下來(lái)幾年使大量國(guó)際資本流入人民幣計(jì)價(jià)股票，分析人士強(qiáng)調(diào)。從其他新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)或一個(gè)地區(qū)的股票市場(chǎng)被納入MSCI之后，共同特點(diǎn)是與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，同時(shí)成交換手率顯著降低，股市波動(dòng)性企穩(wěn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，A股全面納入MSCI指數(shù)，雖然短期影響有限，但是中長(zhǎng)期利好凸顯，主要作用于提升A股的國(guó)際地位，改善A股投資者結(jié)構(gòu)，刺激人民幣國(guó)際化，并加強(qiáng)投資者信心。

關(guān)注價(jià)值不忘成長(zhǎng)

分析人士表示，隨著A股正式納入MSCI指數(shù)，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資金邊際貢獻(xiàn)主力軍，價(jià)值藍(lán)籌成為重配品種。在以上兩大結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)下，2017年A股投資生態(tài)與理念轉(zhuǎn)向價(jià)值藍(lán)籌的趨勢(shì)未變。

不過(guò)，另有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然在MSCI指數(shù)中價(jià)值股顯然占到相當(dāng)比例，但隨著全球市場(chǎng)中價(jià)值、成長(zhǎng)界限的日益模糊，以往那種外資只買價(jià)值股的認(rèn)識(shí)并不正確，外資可能不會(huì)被動(dòng)地給價(jià)格已然不低的部分價(jià)值股“抬轎子”，更可能的是去主動(dòng)發(fā)掘一些新的具有高成長(zhǎng)屬性的題材。不少機(jī)構(gòu)也表示，隨著A股正式“入摩”，未來(lái)將以價(jià)值股作為底倉(cāng)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注部分高成長(zhǎng)個(gè)股。

事實(shí)上，MSCI中國(guó)指數(shù)(科技股權(quán)重較高)近年來(lái)跑贏滬深300指數(shù)(金融股權(quán)重較高)，中國(guó)并不是唯一一個(gè)出現(xiàn)如此轉(zhuǎn)變的國(guó)家。以韓國(guó)股市的經(jīng)驗(yàn)為例，上世紀(jì)80年代以來(lái)，韓國(guó)股市十年十倍股(tenbager)的爆發(fā)具有3個(gè)較為明顯的階段：在轉(zhuǎn)型跡象開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)，由于資本市場(chǎng)建設(shè)尚未完善、投資機(jī)會(huì)相對(duì)不足等因素，tenbager的爆發(fā)較少，且主要集中在消費(fèi)品、工業(yè)和傳統(tǒng)材料等傳統(tǒng)領(lǐng)域;在經(jīng)濟(jì)改革以后，tenbager具有集中式的爆發(fā)，這在各個(gè)行業(yè)均有體現(xiàn);而經(jīng)濟(jì)體已完成轉(zhuǎn)型換擋，進(jìn)入相對(duì)成熟的發(fā)展階段時(shí)，健康醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)科技等新興行業(yè)涌現(xiàn)出較多的tenbager，同時(shí)消費(fèi)品、工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)也持續(xù)了平穩(wěn)的發(fā)展。韓國(guó)在轉(zhuǎn)型換擋期的經(jīng)濟(jì)特征與背景與中國(guó)比較相似，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋的背景下，關(guān)注韓國(guó)在轉(zhuǎn)型期間的投資機(jī)會(huì)對(duì)中國(guó)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和借鑒意義。

知情人士透露，在6月份正式納入MSCI前，海外相關(guān)基金可能會(huì)提前配置，而當(dāng)前北向資金的動(dòng)向是跟蹤海外資金配置的一個(gè)重要指標(biāo)。

值得注意的是，隨著A股納入MSCI日期的日益臨近，外資借道滬股通、深股通北上吸籌的積極性明顯提高。從今年以來(lái)，北向資金的加倉(cāng)偏好來(lái)看，成長(zhǎng)股已逐漸受到外資重視，多只中小創(chuàng)個(gè)股近期登上深股通成交活躍股榜單。從近3個(gè)月的趨勢(shì)來(lái)看，海康威視始終是北向資金最為關(guān)注的標(biāo)的，此外，大族激光今年以來(lái)21次登上十大成交活躍股榜單，近3個(gè)月合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈買入16.90億元;三花智控6次登上十大成交活躍股榜單，近3個(gè)月合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈買入11.58億元;上述3只個(gè)股股價(jià)今年以來(lái)全部錄得上漲。

“審美”和走勢(shì)內(nèi)外漸同

隨著A股國(guó)際化步伐的加快，不可避免地將與國(guó)際市場(chǎng)的全方位接軌。最明顯的就是在走勢(shì)上越發(fā)一致，而背后的邏輯則是“審美”偏好的趨同。

以韓國(guó)KOSPI指數(shù)為例，20世紀(jì)80年代，韓國(guó)KOSPI指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性僅為12.1%。上個(gè)世紀(jì)90年代相關(guān)性提升到15.0%，在“入摩”后進(jìn)入本世紀(jì)二者相關(guān)性進(jìn)一步上升至60%以上。正是由于外資在全球大類資產(chǎn)配置的視角下全球配置資產(chǎn)，而當(dāng)外資在本國(guó)占比提升至一定程度時(shí)，外資的進(jìn)出必然使得本國(guó)股市與全球股市的相關(guān)性上升。分析人士表示，從趨勢(shì)來(lái)看，隨著“入摩”正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，A股也將不可避免經(jīng)歷這一過(guò)程。

上月初，在全球權(quán)益市場(chǎng)齊跌的背景下，A股同樣也出現(xiàn)了幅度不小的回調(diào)。其后在全球市場(chǎng)的反彈中A股同樣走出了一段超跌反彈的行情。不過(guò)，在此輪的反彈中，A股的反攻主力卻已由此前的上證50變成了創(chuàng)業(yè)板。上周在兩市調(diào)整壓力的背景下，創(chuàng)業(yè)板周漲幅達(dá)到了6.18%，而同期上證指數(shù)卻出現(xiàn)了1.05%的跌幅，中小創(chuàng)走出了一輪獨(dú)立行情。這其中，市場(chǎng)看多做多成長(zhǎng)股的熱情可謂是“功不可沒(méi)”。

自全球市場(chǎng)高位回落以來(lái)，價(jià)值股的反彈力度均不及成長(zhǎng)股。以道瓊斯和納斯達(dá)克為例，自道瓊斯指數(shù)今年1月26日盤(pán)中創(chuàng)下26616.71點(diǎn)的歷史高位回調(diào)至2月9日盤(pán)中低點(diǎn)時(shí)的23360.29點(diǎn)的階段低點(diǎn)，區(qū)間跌幅超過(guò)8%;納斯達(dá)克的區(qū)間跌幅也超過(guò)了7%。不過(guò)在隨后的2周時(shí)間(10個(gè)交易日)，納斯達(dá)克出現(xiàn)了9.51%的漲幅，盤(pán)中高點(diǎn)距前高已不足百點(diǎn)。

在3月8日的隔夜美股市場(chǎng)，受利空消息影響，道瓊斯指數(shù)低開(kāi)后一蹶不振，但納斯達(dá)克卻呈現(xiàn)出了低開(kāi)高走，不僅盡收失地甚至實(shí)現(xiàn)“翻紅”;價(jià)值股的弱勢(shì)與成長(zhǎng)股的強(qiáng)勢(shì)間的對(duì)比明顯。截至3月8日，年初以來(lái)盡管出現(xiàn)震蕩，但相較于道瓊斯指數(shù)的0.33%和標(biāo)普500指數(shù)的1.99%的漲幅，同時(shí)期納斯達(dá)克指數(shù)漲幅仍達(dá)到了7.15%，可見(jiàn)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)要大幅優(yōu)于價(jià)值股。

此前高盛就曾在研究中表示，去年在美國(guó)及全球范圍內(nèi)，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于價(jià)值的表現(xiàn)，這與全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的環(huán)境是分不開(kāi)的。高盛的數(shù)據(jù)顯示，在2017年2月，美國(guó)的CAI(現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo))數(shù)據(jù)就已從之前高峰的4.0%下跌到3.4%，而在此期間，羅素1000成長(zhǎng)股表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于價(jià)值股表現(xiàn)。而對(duì)于未來(lái)，高盛預(yù)測(cè)全球的GDP增長(zhǎng)到2020年左右都會(huì)保持3.9%的溫和增長(zhǎng)，這無(wú)疑為成長(zhǎng)股的超額表現(xiàn)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，去年以來(lái)，成長(zhǎng)股迅速席卷全球權(quán)益市場(chǎng)，具有代表性的FAANG(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)股票組合的表現(xiàn)在去年全球主要資產(chǎn)的表現(xiàn)中拔得頭籌。投資者對(duì)成長(zhǎng)類公司表現(xiàn)出的青睞，正是以“FAANG”為代表的成長(zhǎng)股大漲的主要原因。

從增長(zhǎng)率角度，相關(guān)研究顯示，韓國(guó)股市中的十年十倍股(tenbager)股價(jià)從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的年化收益率，互聯(lián)網(wǎng)科技股的平均增長(zhǎng)率最高，達(dá)4146825.1%，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高增長(zhǎng)、高收益、易出現(xiàn)高泡沫的特點(diǎn)相符。常用消費(fèi)品股和能源股緊隨其后，年化收益率均值都達(dá)到400%以上。具有較好投資機(jī)會(huì)的健康醫(yī)療行業(yè)和材料行業(yè)年化收益率中等，超過(guò)200%。而工業(yè)股、通信服務(wù)股和公共事業(yè)股的年化收益率均相對(duì)較低，與這些行業(yè)投資周期長(zhǎng)、增長(zhǎng)緩慢的特征相符。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，全球市值TOP10企業(yè)中，有7家為科技公司，包括蘋(píng)果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、阿里、騰訊等。截至2017年底，科技股在美股總市值占比23.3%。2017年前三季度，美股科技板塊凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)25%。美股中FAAMG(Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google)市值比重也已從2009年的不足2%提升至了2017年的8.5%。

隨著A股納入MSCI日程的臨近，特別是成長(zhǎng)類公司重回A股進(jìn)程的提速，未來(lái)A股市場(chǎng)的“審美”偏好也將進(jìn)一步與海外市場(chǎng)趨同，向成長(zhǎng)股靠攏。