美元周期與中國(guó)外匯市場(chǎng)

——中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在2022金融街論壇年會(huì)上的講話(huà)

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尊敬的尹力書(shū)記、殷勇代市長(zhǎng)、傅華社長(zhǎng)，尊敬的各位來(lái)賓：

大家下午好！今年以來(lái)，受“高通脹”和“緊貨幣”影響，國(guó)際金融市場(chǎng)，包括外匯市場(chǎng)，經(jīng)歷了劇烈震蕩的一年，中國(guó)外匯市場(chǎng)展現(xiàn)了較好的韌性。下面我就“美元周期與中國(guó)外匯市場(chǎng)”，談幾點(diǎn)看法，供大家參考。

美元呈現(xiàn)長(zhǎng)周期波動(dòng)特征，是影響全球金融市場(chǎng)的重要因素。布雷頓森林體系解體以來(lái)，美元共經(jīng)歷三輪升貶值大周期。本輪美元升值周期自2011年中開(kāi)始已延續(xù)11年。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，全球曾較長(zhǎng)時(shí)間處于低增長(zhǎng)、低通脹、低利率環(huán)境，直到2021年通脹開(kāi)始快速上升。

美元大周期受多重因素共同驅(qū)動(dòng)。一是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力變化是重要決定因素，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速與美元走勢(shì)高度相關(guān)。二是政策分化帶來(lái)的利差優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)跨境資金流動(dòng)，放大周期波動(dòng)。三是美元升值存在自我強(qiáng)化機(jī)制。美元作為全球主要融資貨幣，存在“美元升值→新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整→資金回流美國(guó)→美元升值”的循環(huán)。

從歷史長(zhǎng)周期看，全球宏觀(guān)環(huán)境可能由“大緩和”走向“高波動(dòng)”。二十世紀(jì)80年代到2019年，全球宏觀(guān)環(huán)境以低通脹、低波動(dòng)為突出特征，可視為“大緩和時(shí)代”。但這一趨勢(shì)在2021年已發(fā)生轉(zhuǎn)變。疫情后主要發(fā)達(dá)國(guó)家的大規(guī)模刺激政策提振了需求，但供應(yīng)鏈擾動(dòng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、國(guó)際地緣政治沖突等限制供給恢復(fù)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家通脹遠(yuǎn)高于政策目標(biāo)。主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度大幅上升，全球宏觀(guān)環(huán)境或步入“高波動(dòng)時(shí)代”。

為對(duì)抗通脹，全球主要央行快速收緊貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息并縮表，貨幣政策緊縮之快歷史罕見(jiàn)。歐央行也大踏步加息，政策利率已升至2009年以來(lái)最高。由于通脹尚在高位而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能已放緩，全球主要央行貨幣政策將面臨穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹的兩難權(quán)衡。

今年以來(lái)，“高通脹”和“緊貨幣”引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩。全球股票、債券等金融資產(chǎn)價(jià)格全面下跌。美元快速走強(qiáng)，年初以來(lái)美元指數(shù)最高升值接近20%至114以上，創(chuàng)20年新高。10月以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期主要央行加息放緩，美元指數(shù)高位回落，但年初至今升值幅度在過(guò)去40年中仍少見(jiàn)。

中國(guó)外匯市場(chǎng)展現(xiàn)新特征，韌性不斷增強(qiáng)。與前兩次美元升值時(shí)期相比，2021年以來(lái)人民幣匯率對(duì)美元指數(shù)波動(dòng)的敏感性降低。從全球范圍看，與主要發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)貨幣相比，人民幣貶值幅度處于平均水平。跨境資金流動(dòng)雖有波動(dòng)，但總體平穩(wěn)有序。

外匯市場(chǎng)韌性增強(qiáng)受多方面因素推動(dòng)。一是人民幣匯率雙向浮動(dòng)、彈性增強(qiáng)，調(diào)節(jié)國(guó)際收支的自動(dòng)穩(wěn)定器作用更加明顯，能夠及時(shí)有效釋放外部壓力。二是基礎(chǔ)性國(guó)際收支順差發(fā)揮主導(dǎo)作用。今年前3季度，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差3104億美元，為歷史同期最高值，順差規(guī)模與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2.4%，繼續(xù)處于合理均衡區(qū)間；直接投資呈現(xiàn)凈流入，跨境資金流動(dòng)平穩(wěn)有序。三是外債結(jié)構(gòu)總體優(yōu)化，傳統(tǒng)融資型外債增幅較小，外債債務(wù)類(lèi)型結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)以及期限結(jié)構(gòu)都有所優(yōu)化。四是人民幣在企業(yè)跨境使用中的占比持續(xù)提高，有助于降低跨境交易的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。五是匯率避險(xiǎn)工具推廣普及，企業(yè)對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性明顯增強(qiáng)。

人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性日益凸顯。今年以來(lái)，全球主要國(guó)家債券普遍收益率上升、價(jià)格下跌，人民幣債券成為少數(shù)價(jià)格穩(wěn)定的金融資產(chǎn)。與其他新興市場(chǎng)債券不同，人民幣債券為準(zhǔn)安全資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益特征與發(fā)達(dá)國(guó)家債券更接近。中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策以我為主，利率和匯率走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，令人民幣債券在全球資產(chǎn)配置中呈現(xiàn)較好分散化效果。

向前看，中國(guó)外匯市場(chǎng)將保持穩(wěn)健運(yùn)行。一方面，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，通脹仍高于政策目標(biāo)，貨幣政策將總體維持緊縮，美元短期仍可能高位震蕩，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美元升值動(dòng)能減弱、強(qiáng)升值周期或已接近尾聲。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好基本面不會(huì)改變。進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控“二十條”提升防控科學(xué)性、精準(zhǔn)性，將更高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；前期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多項(xiàng)政策措施落地生效，也將進(jìn)一步釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。此外，金融部門(mén)出臺(tái)了多項(xiàng)金融支持政策，配合房地產(chǎn)市場(chǎng)主管部門(mén)和各地政府，支持剛性和改善性住房需求，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大保交樓金融支持力度，保護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，堅(jiān)決阻斷、弱化風(fēng)險(xiǎn)外溢，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期與信心。上述政策較好地發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)的作用，產(chǎn)生了積極的市場(chǎng)效果。我們將堅(jiān)持中央關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的方針政策，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，遠(yuǎn)近結(jié)合，標(biāo)本兼治，推動(dòng)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展。未來(lái)，內(nèi)外部宏觀(guān)環(huán)境的變化將有助于維護(hù)中國(guó)外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

十年來(lái)，我們統(tǒng)籌開(kāi)放與安全，外匯領(lǐng)域的改革開(kāi)放工作取得明顯成效。一是人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制逐步完善，匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向波動(dòng)成為常態(tài)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。二是資本項(xiàng)目開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，已實(shí)現(xiàn)較高可兌換水平。其中，跨境直接投資實(shí)現(xiàn)基本可兌換，跨境證券投資實(shí)現(xiàn)多渠道、多層次的雙向開(kāi)放，跨境融資實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)審慎管理框架下市場(chǎng)主體自主開(kāi)展相關(guān)融資活動(dòng)。三是外匯市場(chǎng)交易的主體、規(guī)模、產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，開(kāi)放多元、功能健全、競(jìng)爭(zhēng)有序的外匯市場(chǎng)基本形成。四是國(guó)際收支基本平衡，穩(wěn)定性和韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。經(jīng)常賬戶(hù)與GDP之比始終保持在合理區(qū)間，近年來(lái)一直在2%左右。跨境貿(mào)易和投融資更加活躍，跨境收支規(guī)模較快增長(zhǎng)。五是建立起“宏觀(guān)審慎+微觀(guān)監(jiān)管”兩位一體的外匯市場(chǎng)管理框架。跨境資金流動(dòng)監(jiān)管預(yù)警和響應(yīng)機(jī)制不斷健全，宏觀(guān)審慎工具更加完善。六是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)安全、流動(dòng)和保值增值。

未來(lái)，我們將認(rèn)真貫徹落實(shí)黨的二十大精神，統(tǒng)籌金融開(kāi)放和安全，全力構(gòu)建適應(yīng)高水平對(duì)外開(kāi)放的外匯管理體制，深化外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放，提升跨境貿(mào)易和投融資便利化水平，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。

預(yù)祝本屆金融街論壇年會(huì)取得圓滿(mǎn)成功。謝謝大家！

責(zé)編:王時(shí)丹 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉