大摩認為國內銀行股在經歷三季度季節性調整后，四季度和明年一季度將迎來良好投資機會。

(資料圖)

追風交易臺消息，10月20日，摩根士丹利亞太分析師團隊發表研報，指出國內銀行股即將在三季度完成周期觸底。這是中國金融體系首次在沒有大規模刺激政策下實現的"自然周期性觸底"——M1增速反彈、工業企業利潤改善均在無重大刺激下完成。

研報分析，第四季度即將到來的股息派發、利率企穩、5000億元人民幣結構性金融政策工具支撐，以及更可持續的政策路徑，都將支撐銀行股重估。

分析師指出，過去依賴強刺激的投資邏輯已失效。新的關注點應轉向那些在“自然出清”環境中盈利更早、更強勁反彈的優質銀行。

歷史首次，無大規模刺激的“自然周期性觸底”

大摩強調，當前中國金融體系正在經歷一個前所未有的變化：在沒有大規模刺激和進一步貨幣寬松的情況下，實現了“自然周期性觸底”。

這表明金融體系的風險出清已近尾聲，行業正在從過去10年的風險控制模式轉向發展模式。多個跡象印證了這一判斷：

信貸增速與經濟增長更匹配： 截至2025年9月，社會融資規模增速放緩至8.7%，貸款增速放緩至6.4%。這種溫和增長與名義GDP增速更為匹配，有利于銀行資產收益率的穩定。

(9月份，社會融資規模的增長率放緩至8.7%)

企業流動性與信心改善： 與此同時，M1(狹義貨幣)和企業活期存款增速自2025年初以來持續加快。這在歷史上是企業流動性和經營信心改善的積極信號，意味著風險正在緩和。

(自2025年初以來，企業存款持續增加，尤其是活期存款)

供給側結構優化見效： 在“反內卷”政策引導下，制造業資本支出增長放緩(從7月的6.2%降至9月的4.0%)，信貸流向更為理性。這有效緩解了部分行業的產能過剩問題，制造業固定資產投資和工業增加值之間的差距在9月份已經閉合。其結果是，盡管短期宏觀增長放緩，但工業企業利潤正在逐步改善，PPI同比降幅也在持續收窄。

(PPl指數環比保持穩定)

告別“大起大落”：中國銀行業進入穩健發展新時代

報告認為，中國金融業已經進入一個相對良性的長期經營環境，銀行股的估值重估將持續。其核心驅動力有三個：

高風險資產持續消化： 通過市場化的方式控制對產能過剩行業的資金流入，高風險資產規模正在平穩下降。大摩預測，高風險資產占總信貸的比例將從2024年的9.2%在未來幾年內下降至3%左右的低位。這將顯著降低中國金融股的風險溢價。

(高風險資產的變動情況)

溫和而穩健的信貸需求： 政策不再追求信貸“大起大落”的刺激。在科技創新和產業升級的推動下，信貸需求將保持每年5-6%的溫和穩健增長(略高于約4%的名義GDP增速預測)，這足以支撐銀行獲得合理的資產收益率和穩定的凈息差。

居民財富向銀行股轉移： 隨著影子銀行受到嚴格監管和房地產泡沫的消退，居民可選擇的替代投資品減少。龐大且仍在增長的居民金融資產(截至2025年二季度末達297萬億人民幣)將持續為銀行股提供強勁的資金流入支持。

四大支撐因素推動四季度行情

報告認為，有四大關鍵因素將在第四季度共同支撐銀行股的表現：

股息驅動資金流入： 銀行通常在12月底和1月初支付中期股息，這將吸引資金流入。特別是考慮到自2022年以來居民金融資產持續強勁增長(2025年二季度同比增長12%至297萬億人民幣)以及保險產品銷售旺盛，來自險資等機構的配置需求將十分強勁。

(2025年第二季度，中國家庭金融資產的年增長率加快至12%，而第一季度這一比例為10.8%)

基本面迎來拐點： 銀行的經營壓力正在緩解。即將公布的2025年三季報預計將顯示，凈息差(NIM)收窄壓力溫和(環比僅下降低個位數基點)，手續費收入在資本市場活躍的帶動下持續反彈。這將是驗證哪些銀行能率先實現利潤復蘇的重要信號。

政策支持“親銀行”： 新推出的5000億人民幣結構性金融政策工具(截至10月17日已投放2890億)旨在補充項目資本金，支持信貸需求，且不會像“大水漫灌”一樣對銀行的貸款收益率造成壓力。這一舉措降低了經濟下行風險和進一步降息的可能性。

利率環境趨于穩定： 如果貸款市場報價利率(LPR)在2025年剩余時間內保持穩定，將成為銀行股的另一個關鍵催化劑。2025年至今，1年期和5年期LPR僅下調10個基點，遠低于2024年的35和60個基點。穩定的LPR預示著貸款和金融資產收益率的穩定，打消了市場對利差持續承壓的擔憂。

(2025年以來，一年期和五年期貸款基準利率均下調了10個基點)

分析指出，在當前環境下展現出更優的盈利反彈潛力和穩健的派息能力的銀行股，將是捕捉本輪“新時代”機遇的優質選擇。

(中國銀行業H股和A股的股息率排序)

本文轉載自“華爾街見聞”，智通財經編輯：蔣遠華。