近期，央行發布的4月份金融數據，引發一定爭論，在一季度中國經濟實現超預期增長背景下，4月份為何出現了明顯的信貸收縮？居民的存款到哪里去了？

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住戶存款自2022年2月首次顯現同比負增長

據央行發布數據顯示，2023年4月，人民幣貸款增加了7188億元，同比多增649億元，但這一增量大幅低于市場預期。

據興證宏觀統計，4月新增居民貸款是2012年以來同期的最弱值，且低于2022年4月，居民中長期、居民短期貸款均較弱。

與此同時，4月份人民幣存款減少了4609億元，同比多減5524億元。其中，住戶存款減少1.2萬億元，同比多減4968億元，這是自2022年2月以來，住房存款同比首次轉負。整體信貸規模和存款規模增量下滑與住戶存款、貸款減少有著千絲萬縷的聯系。筆者認為，這反映出當前經濟恢復是結構性的不均衡，表明經濟的真正恢復仍需進一步穩固信號。

一般而言，居民存款下降可能大部分會用于消費、購房支出、投資等方面。目前由于缺少細分數據，對于4月份住戶存款的大幅下降并沒有一個令人信服的解釋。

從各方面的解讀來看，包括筆者在內，都不贊同“居民存款下降的去向是主要用于消費支出”的論點。筆者認為有幾個理由：其一，4月份通脹的持續下滑表明整體消費需求不強，與居民存款的大幅減少不相符合。其二，住戶部門存款下滑與居民短期信貸下滑，意味著其用于消費支出的規模有限，這與一段時期以來汽車等大宗消費下滑現象相一致。其三，存款下滑與中長期居民貸款下滑同步，意味著一部分存款可能用于了居民“提前還貸”，從而導致了資產負債表收縮。

有一些券商研究機構認為，4月份居民存款的下降，與理財等投資產品擴張和股市回暖的跡象相關，這意味著在存款利率下降的情況下，一部分存款重新流向理財、投資等領域。非銀行業金融機構存款增加(同比增長2912億元)可能反映出相應的情況。當然，對于“存款下滑是否是經濟增速再次下滑信號”的說法，筆者認為對這種觀點大可不必擔憂。

需要指出的是，由于基數效應，二季度經濟增長可能在數字上要好于一季度。同時，消費恢復往往會慢于投資恢復。

“還房貸”何以在周期內成為居民的“投資方式”？

市場有分析指出，目前居民部門選擇了修復資產負債表，意味著居民選擇的投資模式是——“還房貸”。這既與目前房地產市場不景氣導致房產價值下滑有關，也和疫情下居民收入下滑和預期不穩有關。未來消費需求的恢復，仍需要居民部門不斷積累收入、就業狀況穩定之后才能實現。

市場對于居民存款下降的擔心，其實也是對當前政策穩定性和持續性仍存疑的反映。

筆者建議，后期在適當時候要推動降低政策利率，釋放出更多積極的政策信號。一方面，在通脹不斷下滑情況下，國內實際利率水平其實是相對上升的，降低名義利率有助于保持實際利率穩定，降低整體社會融資成本。另一方面，這種降息并不在于力度大小，仍可采取“精準調節”方式進行。因為其更具有推動預期改善的直接效果，體現出政策支持經濟的信心，并進一步增加政策的普惠性。

魏宏旭 安邦智庫宏觀經濟研究中心研究員