投資人王凱如此調侃當下港股，“放眼望去，連一只像樣的標的都找不到。目前的跌勢跟公司基本面無關，資金是慌不擇路地離場。”

美股持續(xù)上演史詩級的波動行情拖累香港恒指，導致其市況倍顯低迷。恒指當前PE（市盈率）僅為7.4倍，正處于10多年來最低水平，甚至與1997年亞洲金融風暴期間的水平相當。

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思睿研究中國市場策略首席分析師洪灝向證券時報記者表示，港股已經(jīng)嚴重超賣，從數(shù)據(jù)來看，無論是相對強弱、還是高于其200日移動均線的成份股占比均處于歷史最低水平之一。

股價下行，港股不少公司用真金白銀回購自家股票以凸顯投資價值。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，合計有214家港股上市公司耗資789億港元實施股份回購，創(chuàng)港股有回購數(shù)據(jù)以來的最高紀錄。

不過，高達789億港元的回購金額，似乎依然止不住港股下跌趨勢。港股底在哪里，似乎沒人能回答。

港股嚴重超賣

10月24日，恒指收跌1030點，跌幅達到6.36%；10月31日，恒指再跌1.18%，報14687點，最新市盈率為7.4倍，已接近恒指歷史PE最小值7.34，與1997年亞洲金融風暴期間的水平相當。

跌勢最大為恒生科技指數(shù)，年初至今累跌近50%，最新報2852.57點。值得一提的是，10月24日，恒生科技指數(shù)當日跌幅達到9.65%，而該指數(shù)在2021年2月最高達到11001.78點，當前點位較高位已經(jīng)下跌超74%，成為全球股指跌幅最大者。

而恒生科技指數(shù)30只成份股，今年以來的股價表現(xiàn)尤為低迷。小鵬汽車、商湯、嗶哩嗶哩、明源云、萬國數(shù)據(jù)、舜宇光學科技累計跌幅均在70%以上，瑞聲科技、華虹半導體、閱文集團、金蝶國際、小米、騰訊、快手等跌幅在50%以上（表1）。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，港股最近3個月的日均成交額縮減至979億港元，對應當前30.8萬億港元的市值，凸顯成交低迷。

值得注意的是，港股賣空成交比近日明顯上升。進入10月份，港股沽空率持續(xù)在歷史高位徘徊。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，港股20天平均沽空比率達到20%，是自2006年以來的歷史高位。沽空比率越高，反映的是投資人看空股票資產(chǎn)未來價格，因此提前借券賣掉，然后在未來以更低的價格買回來還給券商，賺取其中差價。

當前港股總市值30.8萬億港元，2021年底港股總市值42.38萬億港元，不到一年時間市值蒸發(fā)近12萬億港元。當下港股主板所有股票的平均市盈率在8.8倍，投資人王凱說，“我知道估值低，但也很難說是否還會繼續(xù)降低。”

洪灝向證券時報記者表示，“港股已經(jīng)達到嚴重超賣程度，從數(shù)據(jù)來看，恒生指數(shù)無論是相對強弱，還是高于其200日移動均線的成份股占比均處于歷史最低水平之一。”

王凱稱，“放眼望去，我們不知道還能買什么股票，也無法預測市場走勢，不確定的因素太多。市場資金出逃已經(jīng)跟公司基本面無關，而是完全由情緒主導。港股的低估值問題由來已久，無法成為買入的理由。比如騰訊，目前已經(jīng)跌到200多港元，但我依然選擇觀望。”

而這股拋售的力量來自何處？

洪灝向記者表示，香港外資券商的持倉市值正扶搖直下，而內地券商的持倉市值基本保持穩(wěn)定，這種分化肇始于7月份之后。香港外資券商還在減倉，與內地券商的持倉分化背離。

市場逐漸見底？

洪灝向記者表示，地緣政治的影響、美國加大對中國半導體產(chǎn)業(yè)遏制、中美審計監(jiān)管合作事項等，都影響著港股的表現(xiàn)；更遑論香港金管局在與美聯(lián)儲同步提高最優(yōu)惠利率方面拖泥帶水，并選擇消耗外匯儲備來維護與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度。在如此這般的超賣水平上，諸多不利消息已經(jīng)在價格方面有所反應。

“沒有人可以告訴你港股什么時候能見底，鑒于美國市場對美國通脹前景仍然遲疑不決，市場情緒變幻莫測，美股的最后一波下行將會非常劇烈，這是很多人都沒有準備好的，美國將繼續(xù)成為其波動的源頭之一。也就是說，港股在未來的一段時間還會有一個非常明顯的波動。因為香港金管局的利率、貨幣政策都跟美聯(lián)儲掛鉤，這是沒辦法改變的。”洪灝稱。

與此同時，香港金管局正與港元空頭鏖戰(zhàn)。目前港元匯率再次跌至7.85，觸及弱方兌換保證，香港金管局10月20日根據(jù)聯(lián)系匯率制度再次承接30.62億港元沽盤。自5月12日起短短幾個月，香港金管局已經(jīng)39度接錢，合計承接2381億港元，可見資金流出壓力大。

根據(jù)摩根士丹利發(fā)表的中國資本市場策略報告顯示，統(tǒng)計出股票級主動型基金經(jīng)理(Stock-level active managers)于9月份累計凈沽出金額達到330億美元（約合2590.38億港元），中國科技股錄得今年以來單月最高凈沽出金額。

一位多頭主動型基金經(jīng)理向記者表示，“大多數(shù)投資組合經(jīng)理現(xiàn)階段都在加速贖回資金，降低投資中國互聯(lián)網(wǎng)股票的倉位。由于市場波動，我們的投資人（養(yǎng)老金、主權基金）短期內將保持防御性，也并不急于增加中國科技股。目前恒生科技指數(shù)從峰谷到低谷的跌幅與2000年納斯達克指數(shù)的跌幅相當，我們更喜歡在即將到來的市場周期中尋找優(yōu)質成長股。”

有跡象顯示，資金還在繼續(xù)撤出港股。根據(jù)香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，8月香港活期存款同比減少11.7%，定期存款同比增長22.6%。今年以來外幣定期存款（美元占絕大部分）錄得較高增長，主要是美國加息造成資金流出并轉換為持有美元（表2）。

中泰國際策略分析師顏招駿向記者表示，隨著港元利率逐漸上調，港元的定期存款正在增加，意味著大量的活期存款或股票市場的資金，回流到利率較高的港元及美元定期存款。

證券時報記者獲悉，香港有不少銀行推出定期存款優(yōu)惠，個人客戶以全新資金或兌換資金開立指定定期存款，可享受特惠年利率。比如美元定期存款收益最高可達5.1%，港元定期存款最高收益率達到4.6%，人民幣定期存款收益率最高2.5%。

“由于當前一年期港元定期存款利率已經(jīng)達到4%以上，而較高的無風險利率削弱了風險資產(chǎn)的吸引力，因此預計短期港股的流動性及風險偏好仍然較低。相比于股市投資，買這種定期存款產(chǎn)品收益率也相當可觀。”顏招駿補充說。

王凱稱，港股外資參與度很高，而外資選擇性也很多，所以機會成本高，比如投定期存款、高收益率債券等各種金融產(chǎn)品，所以利率高對港股有很大影響，即資金流入股市的意愿變得更低。

港交所行政總裁歐冠升在接受證券時報記者采訪時表示，“無法確定港股何時回暖，在整體市場低迷的情況下，我們依然面臨全球通貨膨脹的不確定性，利率上升，因此我們的投資者在交易過程中會非常猶豫，導致交易頻次下降。”

而在股價低迷時期，投資價值也逐漸顯現(xiàn)，不少上市公司紛紛回購股票以提振市場信心。

上市公司回購額創(chuàng)新高

港股下跌已經(jīng)無關乎公司基本面，而是各個行業(yè)都出現(xiàn)了無差別下跌。隨著市場的恐慌性下跌，港股整體估值已經(jīng)處于歷史極值位置。更多的上市公司大手筆回購，市場掀起一波“回購潮”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，今年以來一共有214家上市公司實施股份回購，總金額達到789億港元，創(chuàng)港股有回購數(shù)據(jù)以來的最高紀錄。2021年港股上市公司回購金額為296億港元，2020年回購金額為113.96億港元。

在本輪回購潮中，有10家上市公司回購金額超過10億港元。其中騰訊今年以來回購金額高達244.89億港元，占整體回購金額的31%；其次是友邦保險大手筆回購了2.72萬股，耗資205.7億港元；匯豐控股回購金額達到35.15億港元；小米今年以來回購2.19萬股，合計耗資25.83億港元。

此外，本輪回購的一個顯著特點是回購頻次非常密集。騰訊今年以來回購次數(shù)高達76次，自9月以來的回購次數(shù)就達到30次。友邦保險回購次數(shù)達到128次，而像小米、匯豐控股、明源云、京東健康等回購次數(shù)也都在50次以上。

海通證券研報稱，港股自2005年以來共經(jīng)歷過五輪回購潮。歷史上看，回購潮之后港股往往企穩(wěn)回升。中長期看，回購潮結束后恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)均能帶來較好的投資回報，而其中又以信息技術板塊在回購潮之后表現(xiàn)最好。

洪灝表示，“公司回購當然是想凸顯投資價值或者信心，但我多次強調，目前的下跌跟公司基本面無關，而是由情緒導致的恐慌，從股市撤離到一個收益率更高的地方。”

因此，并不能將上市公司回購舉動，作為投資港股的最佳時機。

記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，超過90%上市公司的期間回購均價高于現(xiàn)價，賬面出現(xiàn)虧損，合計虧損金額達到207億港元，而回購虧損主要集中在18只股票。其中騰訊今年以來的回購均價為320.14港元/股，截至10月31日收盤價為205.6港元，虧損比例達到36%，回購虧損額達87.61億港元。其次友邦保險的回購虧損達到44.03億港元，兩只股票的回購虧損金額占合計虧損額的64%（表3）。

上述多頭主動型基金經(jīng)理告訴記者，“我們仍將宏觀風險管理放在首位，并不急于尋找交易機會。我們目前的策略大多是保守的，等待關于更多貨幣政策等關鍵信息的出臺，以增加中國的成長型股票投資。”

市場集聚反彈動力

誠然，全球地緣政治變化的影響依然存在，港股顯然尚未見底。然而洪灝認為，這是一個洗盤的過程，有人賣就有人買，不管怎樣，這里面應該有交易機會。

從數(shù)據(jù)來看，7月以來，海外主動資金整體凈流出，且流出時間較長。而南下資金依然延續(xù)了自年初以來持續(xù)穩(wěn)步流入的趨勢，進入10月更呈現(xiàn)加速抄底的狀態(tài)。最近一周（10月24日~28日）整體流入規(guī)模達到281億港元，創(chuàng)下自3月中旬以來最大周度流入規(guī)模。

另一項數(shù)據(jù)也表明確乎有人在逆勢買入。最近數(shù)周，香港最大的港股ETF盈富基金（2800.HK）的周度資金流入達到歷史最高水平，同時這只ETF的累計資金流入亦處于史上最高。

“我就是從15000點輕倉買入的，雖然沒有買很多，但加倉是一個過程。我很難說什么時候是底，只是已經(jīng)到我的心理點位了，而且你也不太可能買在最低位，或者賣在最高位。就當下恒指超賣的程度，我認為可以逐步加倉，這并不是公司基本面出了問題，也不是商業(yè)模式本身的問題。但前提是這筆投資能否拿得住，我覺得只要時間足夠長，比如三年以上，我覺得沒有任何問題。”洪灝表示。

顏招駿稱，資金都是尋求最高收益，當下撤出港股并非就永遠不回流。當恐慌情緒消化完畢或海外市場逐漸回穩(wěn)后，港股很容易出現(xiàn)空倉平倉盤帶動的反彈。截至10月31日，AH溢價指數(shù)報156.06點，處于過去10年的高點，同時亦反映當前H股相對A股的估值折讓處于歷時最高水平。若市場短期的風險偏好回升，H股會比A股更具彈性。

截至10月31日收盤，大市沽空比率升至19.6%。有分析指出，沽空比率的階段性高點，通常也是股市階段性低點。即是說，港股空頭聚集之下，多頭也在伺機反撲，集聚市場反彈動力。

中金研報認為，港股當前資金面情況反映的是市場面臨的“三重壓力”，即美聯(lián)儲緊縮影響流動性，國內增長影響盈利預期，以及地緣局勢影響風險偏好。短期來看，當前外資主動型基金大幅低配置港股情況需要在后兩者上找到轉機。

而國海證券分析指出，港股受美聯(lián)儲貨幣政策影響更大，若未來經(jīng)濟恢復未能超預期，則港股的反彈力度可能較弱，且美股走勢變化的拐點可能要考慮到12月。保守來看，港股在明年才能翻轉，迎來更大級別行情的概率更大。

創(chuàng)金合信港股通成長基金經(jīng)理李志武稱，對港股后市非常樂觀，港股的估值接近歷史悲觀極值點位置，安全邊際極高。從歷史經(jīng)驗看，這種極值位置往后的回報都相當可觀。其次，本輪歷史罕見的大跌，既有國內經(jīng)濟基本面轉型期，也面臨海外流動性緊縮期，既遭遇歷史性的疫情，又處于國內多個支柱行業(yè)的政策規(guī)范期，影響了投資者信心。但好處是，利空已經(jīng)反映在股價上，只要對中國經(jīng)濟有信心，勝率會更大。

與此同時，作為市場監(jiān)管者，港交所近來頻頻釋放利好。10月19日，港交所刊發(fā)有關特專科技公司新上市規(guī)則的咨詢文件，建議擴大和完善香港現(xiàn)有上市制度，允許特專科技公司來港上市。以此增加香港上市公司種類，讓更多不同類型的公司進入這個具備深度和流動性的國際市場，同時也為投資者帶來更多選擇，提升吸引力。

責編:高帥 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉