5 月，" 中特估 " 行情從火爆到中場休憩，市場消息中 PB 這個指標(biāo)頻繁閃現(xiàn)。而今天中特估開啟了新一輪攻勢。

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" 之前這一波是炒 0.5 倍到 1 倍 PB，這個沒有問題。1 倍到 2 倍，大家就不知道后面有沒有人接了，所以你看到現(xiàn)在回調(diào)了。" 一公募基金經(jīng)理向每經(jīng)記者坦言。

而這樣的觀點，并不局限于公募基金范圍。稍有留心的投資者或許會發(fā)現(xiàn)，提起本輪 " 中特估 " 大漲的背后邏輯時，多種機構(gòu)似乎達成了共識，1 倍 PB 以下的 " 中特估 " 安全性則是被反復(fù)提及。

PB 被頻繁提及

估值低、現(xiàn)金流充沛、分紅收益率高的等字眼，頻繁出現(xiàn)近期的市場消息中。與此同時，PB、破凈等指標(biāo)也時常出鏡。

"PB=P/B"，即市凈率，是用公司的總市值除以公司的凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)簡單的理解是，總資產(chǎn)減去總負債得出凈資產(chǎn)。市凈率的應(yīng)用其實更適合于價值投資的分類。當(dāng)公司破凈，即小于 1 時，很大程度是有大環(huán)境的原因、企業(yè)運營管理的問題，但并不代表這其中沒有機會，存在撿便宜貨的可能性。

問題隨之而來：為何本輪 " 中特估 " 行情提到的是 PB，而不是投資界的頭號網(wǎng)紅 PE?

" 有些企業(yè)它可能短期效益不好，所以用 PE 市盈率指標(biāo)，并不便宜。比如，有些國有企業(yè)可能隨著大家預(yù)期，它會因效益越來越好，但現(xiàn)在效益可能還沒貢獻出來。PB 運營商原來效益并不好，大家就是期望這些題材，當(dāng)然這些都是一個預(yù)期未來效益好，所以你要炒市盈率是不好定價的。" 某券商資管人士向記者表示。

滬上某公募基金投研人士指出：" 某些國企本身的盈利狀況是不值那么多錢的，所以才會折價，如果用 PE 就會出現(xiàn)失真。"

1 倍 PB 以下 " 中特估 " 的吸引力

2023 年伊始，新能源進入疲勞狀態(tài)，科技股和消費股一度成為市場資金追逐的焦點。AI 概念的引爆，資金從模型、算力、數(shù)據(jù)等等細分行業(yè)逐漸被市場挖掘。市場也出現(xiàn)了 " 不買人工智能，就是等死，追買人工智能，可能是找死。橫豎都是死，不如搏一把再死 " 的基金經(jīng)理獨白。

相反，談到 " 中特估 "，基金公司的內(nèi)部會議上，投研還在為這一輪中字頭的主題能不能持續(xù)，空間有多高而爭吵。

" 主要是之前那一波是炒 0.5 倍到 1 倍 PB。這波都炒完了，已經(jīng)到 1 倍以上了。1 倍到 2 倍，他們就不知道到底后面有沒有人接？0.5 倍到 1 倍是沒有任何問題的，生命力是很強。" 前述公募基金經(jīng)理坦言。

"1 倍 PB 以下的‘中特估’是安全的。你看到近幾天‘中特估’類的個股又開始回調(diào)了，還是炒作，沒有持續(xù)性。" 滬上某券商財富管理人士指出。

深圳某公募基金人士認為：" 目前確實沒有太多的熱點，經(jīng)濟恢復(fù)的相對比較溫和，就去炒‘中特估’了。我覺得講不太出來邏輯。"

事實上，市場上有消息稱：公司增發(fā)，還有可轉(zhuǎn)債下修都不能低于凈資產(chǎn) ( 即：1 倍 PB 以下 ) ，這在一定程度上會影響到 " 中特估 " 的融資。

不過，某資深投行人士則是向記者表示：" 這種說法不完全靠譜，可以做配股，配股沒限制，大多數(shù)破凈公司都配股。總體還沒到融資難的地步，但如果破凈比較多，也確實有些尷尬。"

PB 或成買賣重要指標(biāo)之一

" 中特估 1 倍以下買進、1 倍以上建議賣出。" 瀏覽不少論壇，有投資者會發(fā)現(xiàn)這樣的投資建議并不少見——PB 似乎正成為投資者買賣 " 中特估 " 的重要指標(biāo)之一。

安信證券首席策略分析師林榮雄認為，通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，" 中特估 " 板塊中，股票年初至今漲幅與 PB 呈較為明顯的負相關(guān)關(guān)系——即在 " 中特估 " 板塊內(nèi)部，低估值的標(biāo)的有超額收益率；另外，對于股息率的定價，在 5 月開始，銀行和券商板塊開始上漲，" 中特估 " 對于股息率的定價有效性逐步提升。

林榮雄指出，觀察當(dāng)前 " 中特估 " 最具代表性的行業(yè) PB 估值，除銀行（0.58）外，多數(shù)已經(jīng)修復(fù)至 1 倍以上，建筑 PB 為 1.04、石油石化 1.17、交運 1.52、公用電力 1.82。對應(yīng)當(dāng)前最新股息率來看，大多數(shù)央企指數(shù)股息率回落至 5% 以下，銀行股息率 5.1%、石油石化 4.2%、建筑僅 1.8%，目前僅余留少量高股息在周期領(lǐng)域。顯然，基于估值論的角度對 " 中特估 " 后續(xù)行情判斷是偏謹慎的。

除此之外，某公募基金港股投研人士則表示：" 相對于 A 股而言，類似的港股是有的，還是破凈的。比如，港股中石油 PB 就只有 0.6 倍。"

不過，也有投資人士并不完全贊同。北京某券商資管人士則是認為：" 業(yè)績看不到明顯改善，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，市場更多認定‘中特估’是估值修復(fù)，其空間有限，進而 PB 成為了判斷這個空間的指標(biāo)。PB 這個就是比較概念性的東西可以跟大家看看而已，有道理但也不能把它作為一個硬的標(biāo)準(zhǔn)。"

前述公募港股投研人士則是指出：" 分紅便宜、ROE 好，經(jīng)營狀況未來有改善，就這三點就可以了。"

在不少機構(gòu)投資人士看來，" 中特估 " 想要獲得市場的持續(xù)認可，最終都將回到公司的業(yè)績。

不過，在某已布局 " 中特估 " 的基金經(jīng)理看來，或許其中潛藏的機遇可劃分為三種：一是，產(chǎn)業(yè)價值的重估（科技安全），代表科技成長風(fēng)格特征。二是，價值回歸市場慣性思維，對應(yīng)傳統(tǒng)低價值風(fēng)格。三是，長期低估，無非是夕陽行業(yè)，市場飽和無空間，傳統(tǒng)央國企機制落后，效率低下等。

" 不同風(fēng)格特征的‘中特估’對應(yīng)不同的 PB 值。1 倍只是個很模糊的概念。同一行業(yè)不同公司也存在巨大差異。" 該基金經(jīng)理進一步表示。

公募布局主陣地在 ETF

5 月 8 日，銀行、券商、保險等 " 中特估 " 概念股全面爆發(fā)。有趣的是，當(dāng)晚公募基金披露的凈值顯示，當(dāng)日凈值漲幅最高的匯添富中證能源 ETF，漲幅也僅為 4.59%。由此可以看出，公募基金在 " 中特估 " 布局方面并沒有選擇重兵布局。

國金證券此前研究顯示，近十年來，公募權(quán)益基金配置中央國企比例持續(xù)下滑，配置地方國企比例較穩(wěn)定。2022 年三季度末，公募權(quán)益基金配置中央國企比例為 10.65%，低配 12.70%；配置地方國企比例為 20.58%，低配 1.36%。

在前述券商分析人士看來，公募基金不會單獨就只炒中字頭，肯定要疊加一些東西。比如，產(chǎn)業(yè)風(fēng)口、國企改革等。公募基金喜歡那種滲透率剛提升，屬于新方向、新產(chǎn)業(yè)，趨勢剛剛起步的品種，另外一種就是消費醫(yī)藥。

對于 " 中特估 " 而言，有富國基金經(jīng)理王樂樂認為，央企大致可以分成兩類：一類是我們常聽說的大基建、銀行、公用事業(yè)；一類是擁有創(chuàng)新屬性的公司，比如通信、電力設(shè)備、新能源、計算機等。這兩類的投資邏輯稍有不同，在經(jīng)濟不那么好的時候，市場更愿意擁抱前者這些 " 更安全 " 的資產(chǎn)，但隨著經(jīng)濟的回升，與宏觀經(jīng)濟聯(lián)動更強的后者則會表現(xiàn)更佳，后勁更足。如果要在 " 中特估 " 概念里面找標(biāo)的，就要找能充分發(fā)揮政策優(yōu)勢的企業(yè)，能做創(chuàng)新的央企能更容易走出來，利潤的釋放空間也會更大。所以，更看重的是能成長的央企，通過創(chuàng)新來達成業(yè)績的提升，沒有盈利和效率改善的企業(yè)，也不會有趨勢性的機會。

而對于公募基金而言，事實上，ETF 是其布局 " 中特估 " 的最理想工具。

從近期發(fā)售產(chǎn)品來看，5 月 12 日，央企主題 ETF ——華泰柏瑞央企紅利 ETF 結(jié)募，累計有效認購總額超過 20 億元，觸發(fā)比例配售。此外，匯添富基金、廣發(fā)基金和招商基金三家機構(gòu)申報的中證國新央企股東回報 ETF，也于 5 月 15 日開始發(fā)售。從申報的情況來看，或許還會有約 20 只類似的產(chǎn)品陸續(xù)落地。

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