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金吾財訊 | 東方財富證券發研報指，古茗(01364)起家于浙江溫嶺，截至25H1末，全國200多個城市共11179家門店，網絡覆蓋浙江、福建、江西等8大核心省份，其中二線及以下城市門店占比達81%。據灼識咨詢，古茗在中國現制茶飲市場市占率約9.1%，僅次于蜜雪冰城；同時也是10-20元大眾茶飲市占率第一。2024年公司實現營收87.91億元/+14.5%，對應GMV為224億元/+16.57%，其中80%的收入來自向加盟店的原料及設備銷售。25H1收入及經調整凈利潤增長提速，盈利能力出眾。中國人均現制飲品消費量提升潛力大，低線市場是主要增長來源。1)奶茶：2024年我國現制茶飲的連鎖化率為49%，產品相對同質化、復制門檻低和快速迭代SKU的屬性使得供應鏈能力替代品牌效應成為茶飲競爭核心因素，激烈競爭下行業加劇分化、龍頭份額提升。2)咖啡：競爭較奶茶緩和，頭部集團憑借規模優勢，對抗咖啡豆成本上升以及價格戰。星巴克在2017-2024年國內市占率下降約26%，高性價比代表品牌瑞幸、庫迪等規模均在萬店以上，部分奶茶品牌已在積極布局咖啡業務及投融資項目。2024年古茗單店月均GMV為19.7萬元/-4%，約40%杯量由第三方平臺成交。據招股書和單店測算，成熟門店的經營利潤率可達20%+，在餐飲行業中表現靚麗。24H1低基數疊加25年4-6月外賣大戰影響，單店GMV增速超20%，杯單價仍有提升。公司積極擁抱堂食，在大戰補貼策略上相對克制，剔除外賣上半年同店仍有不錯增長。該機構調整盈利預測，預計公司 2025-2027年收入分別為119.8/151.8/183.4億元，增速分別為36%/27%/21%；歸母凈利潤分別26/26/32億元，對應PE分別20/20/16倍；經調整凈利潤分別為21.2/27.1/32.9億元，增速分別為37%/28%/21%，經調對應PE為24/19/16倍。當前港股市場共5家茶飲上市企業，參考同行業可比公司估值，考慮公司經營穩健、同店成長空間大、下沉市場仍有多個省份未開拓完全，同時股東回報計劃相對穩定，維持“增持”評級。