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國盛證券發布研報稱，當前時點下產能兌現及降本增效為競爭關鍵，中國宏橋（01378）有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現跨越式增長。該行謹慎假設2025-2027年鋁價假設為2.0/2.05/2.1萬元/噸，對應氧化鋁價格為0.33/0.30/0.29萬元/噸，該行預計2025-2027年公司將實現歸母凈利240/255/271億元，對應PE為11.9/11.2/10.5倍，維持“買入”評級。

國盛證券主要觀點如下：

事件：公司披露子公司山東宏橋2025年三季度業績公告

2025年前三季度山東宏橋實現營收1169.3億元，同比+6%；凈利潤193.7億元，同比+23%。單季來看，25Q1/Q2/Q3分別實現營收402/380/387億元，同比+16%/+2%/+2%，25Q3環比+2%；實現凈利潤64/61/69億元，同比+47%/+11%/18%，25Q3環比+14%。

電解鋁盈利能力快速提升，25Q3業績表現亮眼

1）價：據SMM數據統計，Q3電解鋁均價為20，711元/噸，同比+6%，環比+3%。氧化鋁價格為3，165元/噸，同比-19%，環比+4%。2）成本：據SMM數據統計，25Q3山東電解鋁完全成本為15299元/噸；云南電解鋁完全成本為15445元/噸。3）利潤：據SMM數據統計，Q3電解鋁行業利潤4，125元/噸，同比+128%，環比+22%；氧化鋁行業利潤292元/噸，環比+166%。

電解鋁產能轉移計劃順利推進

根據宏創控股重組草案顯示，中國宏橋預計2025年-2027年分別將山東的44.8萬噸、24.1萬噸和83.1萬噸轉移至云南，2028年及以后公司將保持山東和云南兩地電解鋁總產能穩定，不再調整。

公司發行3億美元于2030年到期的1.5厘可換股債券及同步股份回購

2025年3月17日（交易時段后），公司及附屬公司擔保人與聯席牽頭經辦人訂立可換股債券認購協議。據此，公司已同意發行，而聯席牽頭經辦人已同意（各自而非共同）盡力認購及支付或促使認購及支付初始本金額為3億美元的可換股債券。初步換股價（可予調整）為每股20.88港元。可換股債券配售的所得款項凈額約為2.9億美元，公司是次可換股債券發行的所得款項凈額用作現有境外債項再融資及一般公司用途。公司已按照本公司日期為2025年3月18日之公告所述用途將所得款項使用完畢。