（圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意）

近日，A 股五大上市險(xiǎn)企接連披露 2023 年前 5 月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)，五家險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1.43 萬(wàn)億元，同比增約 5.6%。5 月單月保險(xiǎn)來(lái)看，5 家壽險(xiǎn)公司均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)正增長(zhǎng)，主要由利率下行背景下的居民保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求旺盛，以及預(yù)定利率下調(diào)前的窗口期下居民需求釋放推動(dòng)。財(cái)險(xiǎn)方面，3 家財(cái)險(xiǎn)公司 5 月保費(fèi)增幅略有回落，但在消費(fèi)刺激政策下，預(yù)計(jì)后續(xù)將帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)。

(相關(guān)資料圖)

壽險(xiǎn)單月保費(fèi)集體上行，居民儲(chǔ)蓄需求助推保費(fèi)高增

首先聚焦于壽險(xiǎn)公司，2023 年前 5 月，中國(guó)人壽收入保費(fèi) 3986 億元，穩(wěn)居于行業(yè)首位，同比增幅達(dá)到 5.12%，增速繼續(xù)擴(kuò)大。

排在其后的平安人壽，攬入保費(fèi) 2452.62 億元，同比增幅達(dá)到 6.4%，同期平安養(yǎng)老險(xiǎn)收入保費(fèi) 94.77 億元，同比收縮 1.3%，平安健康險(xiǎn)收入保費(fèi) 70.42 億元，則有 12.4 個(gè)百分點(diǎn)的增幅。

同期，新華保險(xiǎn)攬入保費(fèi) 882.17 億元，同比增約 1.66%；人保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入 696.34 億元，同比增約 3.8%，人保健康保費(fèi)收入 301.09 億元，增幅達(dá)到 7%。

而太保壽險(xiǎn)則成為前 5 月保費(fèi)唯一下滑的壽險(xiǎn)公司，合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1248.89 億元，同比縮減 1.93%，降幅已有所收窄。

單月表現(xiàn)來(lái)看，人保壽險(xiǎn)保費(fèi)增速在 5 家壽險(xiǎn)公司中居首，同比增約 41.2%，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽保費(fèi)收入分別增長(zhǎng) 17.4%、15.7%，平安人壽單月保費(fèi)同比增約 9.1 個(gè)百分點(diǎn)，太保壽險(xiǎn)也有 4.9 個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。

"5 月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)延續(xù)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要為利率下行背景下居民持續(xù)旺盛的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求以及保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)前的窗口期居民需求的集中釋放帶來(lái) "，國(guó)君非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)分析指出。

新單方面，人保壽險(xiǎn) 5 月長(zhǎng)險(xiǎn)新單期繳保費(fèi)同比有約 191.9% 個(gè)百分點(diǎn)的增幅，據(jù)分析，增額終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品加快增長(zhǎng)是期繳保費(fèi)高增的主要原因。

" 保險(xiǎn)產(chǎn)品需求旺盛受兩方面因素影響 "，廣發(fā)證券研究員陳福、劉淇指出，一是存款利率下調(diào)及銀行理財(cái)收益率較低，而在居民儲(chǔ)蓄需求較高的背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯；二是舊產(chǎn)品的持續(xù)推動(dòng)。

財(cái)險(xiǎn)增速放緩，消費(fèi)刺激政策有望助力后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)

財(cái)險(xiǎn)方面，今年前 5 月，三家財(cái)險(xiǎn)公司雖然仍保持較快增速，但環(huán)比有所回落。具體來(lái)看，" 老大哥 " 人保財(cái)險(xiǎn)前 5 月攬入保費(fèi) 2416.81 億元，同比增約 8.5%。太保財(cái)險(xiǎn)前 5 月保費(fèi)增幅為 15.3%，居于首位，攬入保費(fèi) 854 億元；平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)則也有 5.59% 的增長(zhǎng)幅度，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1249 億元。

分險(xiǎn)種來(lái)看，人保財(cái)險(xiǎn)披露的前 5 月數(shù)據(jù)保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，車險(xiǎn)保費(fèi)收入為 1109.3 億元，同比增約 5.9%，較前 4 月 6.4% 的增幅有所回落。

對(duì)于車險(xiǎn)保費(fèi)增速的回落，財(cái)通證券分析師夏昌盛分析，一是宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩、居民未來(lái)收入預(yù)期下調(diào)背景下，消費(fèi)降級(jí)致使車險(xiǎn)可選保障責(zé)任投保量減少、三責(zé)險(xiǎn)等保額降低，導(dǎo)致車均保費(fèi)下滑，對(duì)沖了新車銷量高增帶來(lái)的保費(fèi)增量貢獻(xiàn)；二是新車在汽車保有量中的占比減小，對(duì)保費(fèi)的拉動(dòng)作用降低。

從 2023 年全年視角來(lái)說(shuō)，券商認(rèn)為，機(jī)動(dòng)車保有量維持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，而新車中新能源車滲透率提升有望提高車均保費(fèi)，同時(shí)，6 月 2 日國(guó)常會(huì)指出，要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策，構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系。消費(fèi)刺激政策下，預(yù)計(jì)后續(xù)將帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)。

非車險(xiǎn)方面，人保財(cái)險(xiǎn)第二大險(xiǎn)種意健險(xiǎn)攬入保費(fèi) 643.88 億元，同比增幅為 5.4%。農(nóng)險(xiǎn)、信用保證保險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)超兩成的增幅，分別攬入保費(fèi) 285.48 億元、26.45 億元，對(duì)應(yīng)增幅為 21.5%、25.1%。

從單月保費(fèi)增幅來(lái)看，太保財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)以及平安財(cái)險(xiǎn)分別在 5 月實(shí)現(xiàn) 11.5%、3%、4.6% 的保費(fèi)增幅，均較 4 月略有回落。

展望后續(xù)，光大證券研究員王一峰分析道，車險(xiǎn)方面，6 月作為季末月，預(yù)計(jì)車企沖量意愿較強(qiáng)，從而推動(dòng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速回升；同時(shí)根據(jù)《關(guān)于擴(kuò)大商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，6 月將全面啟動(dòng)商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍由 [ 0.65，1.35 ] 擴(kuò)大到 [ 0.5，1.5 ] ，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企將受益于大數(shù)據(jù)定價(jià)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望在政策支持和經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升盈利水平。

綜合成本率方面，盡管隨著社會(huì)活動(dòng)增加，賠付率將面臨一定壓力，但王一峰認(rèn)為，隨著頭部險(xiǎn)企不斷提升費(fèi)用管控水平、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，疊加準(zhǔn)備金的提前充分計(jì)提，成本整體可控，全年綜合成本率有望維持較為穩(wěn)定水平。

2023 年新業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)正確定性提升，壽險(xiǎn)業(yè)或走出下行周期

從股市表現(xiàn)來(lái)看，今年 4 月至 5 月初，行業(yè)整體上行，5 家上市險(xiǎn)企接連沖擊年內(nèi)高點(diǎn)，但從 5 月 9 日開(kāi)始，整體回落。6 月以來(lái)，則略有回調(diào)。

展望后市，業(yè)內(nèi)共同抱持的觀點(diǎn)是，行業(yè)基本面整體呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，今年將是壽險(xiǎn)行業(yè)走出下行周期、迎來(lái)基本面復(fù)蘇的關(guān)鍵一年，低估值、高股息的保險(xiǎn)股估值有望進(jìn)一步提升。

基本面來(lái)看，在負(fù)債端，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，一方面，居民儲(chǔ)蓄意愿較高，橫向?qū)Ρ认?，?chǔ)蓄類保險(xiǎn)產(chǎn)品憑借剛兌及收益率的優(yōu)勢(shì)，且短期預(yù)定利率 3.5% 的產(chǎn)品銷售將繼續(xù)推動(dòng)保險(xiǎn)需求釋放。

"2023 第二季度負(fù)債端新單同比或逐月擴(kuò)張，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和權(quán)益催化低基數(shù)、儲(chǔ)蓄型保單供需復(fù)蘇、代理人轉(zhuǎn)型逐步見(jiàn)效以及降負(fù)債成本政策催化下，壽險(xiǎn)新單盈利較好增長(zhǎng) "，基于此，開(kāi)源證券預(yù)計(jì)，該趨勢(shì)有望延續(xù)至 2 季度，受高定價(jià)產(chǎn)品政策調(diào)整催化，2 季度儲(chǔ)蓄型保單銷售同比增速有望超預(yù)期，新單同比或逐月擴(kuò)張。

另一方面，隊(duì)伍逐漸企穩(wěn)，壽險(xiǎn)改革成效逐漸釋放推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道增長(zhǎng)。

" 客戶持續(xù)旺盛的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求奠定行業(yè)基本面的拐點(diǎn)，而二季度需求的集中釋放進(jìn)一步夯實(shí)了新業(yè)務(wù)價(jià)值由負(fù)轉(zhuǎn)正 "，劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，產(chǎn)品政策的變化并不改變保險(xiǎn)滿足居民長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄需求的商業(yè)模式，季度間的新單波動(dòng)不影響全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2023 年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)正確定性提升。

在資產(chǎn)端，整體看來(lái)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，疊加降息導(dǎo)致長(zhǎng)端利率走低。廣發(fā)證券在研報(bào)中分析，"5 月份社融數(shù)據(jù)仍偏低，新增社融 1.56 萬(wàn)億元，比上年同期減少 1.31 萬(wàn)億元，亦低于市場(chǎng)平均預(yù)期，實(shí)體信貸同比少增，地產(chǎn)銷售仍處低位。近期國(guó)有大行下調(diào)部分存款利率，因此無(wú)論是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是降息的引導(dǎo)，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率水平下降至 2.62%，處于相對(duì)較低水平，期待后續(xù)經(jīng)濟(jì)的回暖。"

開(kāi)源證券同樣提出，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱的擔(dān)憂對(duì)股市和債市帶來(lái)影響，資產(chǎn)端擔(dān)憂造成短期保險(xiǎn)股調(diào)整，但板塊估值回落、2 季度負(fù)債端景氣度擴(kuò)張是看好保險(xiǎn)板塊的基礎(chǔ)，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和權(quán)益 beta 有望帶來(lái)催化。

" 近期資產(chǎn)端波動(dòng)以及負(fù)債端預(yù)定利率下調(diào)可能對(duì)后續(xù)銷售環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響已經(jīng)在股價(jià)中有所體現(xiàn) "，光大證券研究員王一峰提出，短期擾動(dòng)并不會(huì)改變行業(yè)基本面長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)，今年作為壽險(xiǎn)行業(yè)走出下行周期、迎來(lái)基本面復(fù)蘇的關(guān)鍵一年，在負(fù)債端拐點(diǎn)顯現(xiàn)疊加 " 中特估 " 邏輯的雙重催化下，低估值、高股息的保險(xiǎn)股估值有望進(jìn)一步提升，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍然具備配置性價(jià)比。