楊德龍 | 立方大家談專欄作者

1月26日周三，滬深兩市在大跌之后出現(xiàn)了一定的反彈。周二受到外圍市場普跌的影響，A股市場出現(xiàn)較大幅度下跌，三大股指跌幅均超過2.5%，A股市場今年開年以來走勢疲弱，與我國經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)較強(qiáng)形成了比較大的反差。

就股市的表現(xiàn)弱于經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，今年四大證券報(bào)紛紛發(fā)文力挺A股中長期走勢，這也釋放出一個(gè)積極的信號，對于當(dāng)前A股市場比較疲弱的局面，相關(guān)官媒也給予一定的分析：A股市場從政策面、資金面來看都有一定的支撐，市場的下跌更多的還是反映了恐慌性的情緒。

美股在周一一度出現(xiàn)盤中大跌千點(diǎn)，但是下半場逐步收回了跌幅，最后以紅盤報(bào)收，美股的走勢相對來說還是比較強(qiáng)勁的。當(dāng)然今年1月份，美股整體的表現(xiàn)從歷史上來看是比較差的一個(gè)月份，這主要是由于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，加上之前美股漲幅已經(jīng)比較大了，連續(xù)漲了十幾年的牛市，所以估值處于歷史的高位。由于美股在大幅上漲的時(shí)候，A股市場并沒有跟上，美股在歷史高位，A股卻在底部盤整。所以今年即使美股因見頂風(fēng)險(xiǎn)加大而出現(xiàn)回落，A股的走勢也是震蕩的可能性比較大，跟著美股出現(xiàn)大幅下跌的持續(xù)性并不強(qiáng)，所以大家不必過于擔(dān)心。

《證券日報(bào)》頭版發(fā)表文章《挺起A股的脊梁》，也給了我們一定的信心。A股市場現(xiàn)在是落后于經(jīng)濟(jì)面的表現(xiàn)，很大程度上是一個(gè)缺少信心的表現(xiàn)。現(xiàn)在春節(jié)前僅剩幾個(gè)交易日，很多投資者可能已經(jīng)準(zhǔn)備過節(jié)，所以市場的成交量最近持續(xù)的縮量。而節(jié)后市場的走勢不必過于悲觀，因?yàn)榇汗?jié)前市場已經(jīng)是出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，特別是一些優(yōu)質(zhì)龍頭股已經(jīng)逐步跌出了價(jià)值，所以節(jié)后市場有一定的反彈的基礎(chǔ)。

但是做投資，我們更多的是要關(guān)注中長期市場的變化，不用過多的去關(guān)注短期的波動。如果我們看短期市場波動，經(jīng)常會無所適從，可能很容易被短期的波動所影響，甚至在底部賣出優(yōu)質(zhì)的籌碼。事實(shí)上我們做投資要抓住安全邊際和逆向投資這兩個(gè)要素，通過底部配置好的資產(chǎn)，然后耐心的等待，這是一個(gè)比較好的策略。

當(dāng)市場風(fēng)格不利于價(jià)值投資標(biāo)的的時(shí)候，可能能否堅(jiān)持會成為關(guān)鍵的一個(gè)問題。從歷史走勢來看，每次優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯(cuò)殺，都是配置優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)龍頭基金的一個(gè)良好時(shí)機(jī)。事實(shí)上做投資，我們要以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買好的資產(chǎn)提供安全邊際。但是在很多情況之下，價(jià)值投資也是令人焦慮不安的。因?yàn)樽罹呶Φ耐顿Y機(jī)會通常是在市場極度悲觀的時(shí)候，是在很多投資者對投資望而卻步的時(shí)候，很多投資者都會放棄“抄底”的策略，而去追逐市場的熱點(diǎn)，這可能會是造成了很多投資者追漲殺跌、頻繁交易的一個(gè)重要原因。

我們通過堅(jiān)持不懈地執(zhí)行價(jià)值投資策略，減少對于市場短期股價(jià)波動的關(guān)注，才能真正的抓住市場長期的機(jī)會。真正的長期投資策略極大地拓展了投資范圍和機(jī)會，使長期投資者能夠從短期投資者的非理性投資行為中獲利。很多成功的投資都源于逆向思維，逆向投資并不意味著讓投資者一味逢低買入，而是對基本面要做認(rèn)真的分析，做足功課，這樣才敢于在好公司被錯(cuò)殺的時(shí)候去配置，而當(dāng)被市場質(zhì)疑時(shí)又可以保持信心，不為所動。事實(shí)上從短線來看，逆向投資會看上去很傻，但是克服從眾心理本身并不能保證投資的成功，一味追求獨(dú)特的投資策略，很有可能陷于不必要的、沒有回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)之中。這些觀點(diǎn)其實(shí)都是體現(xiàn)出一個(gè)中心的思想—股價(jià)短期的波動受到各種不確定性因素的影響，但是我們要抓住投資的本質(zhì)，即做好公司的股東。

當(dāng)然堅(jiān)持價(jià)值投資，需要克服人性的貪婪與恐懼。股市每次大跌都為投資者提供了低位買入好公司的機(jī)會，而每次大漲又帶來高位賣出的機(jī)會。對于投資者來說，擇時(shí)交易是非常難做到的，而著名的投資大師—斯文森是如何解決的？這里給大家介紹一個(gè)策略—“再平衡”策略，在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上選擇被動的“再平衡”，比如股票資產(chǎn)比例每提高五個(gè)點(diǎn)或者十個(gè)點(diǎn)，減持股票，增持其他資產(chǎn)，恢復(fù)到最初的資產(chǎn)配置比例，反之亦然。通過“再平衡”策略，投資者可以維持組合穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)水平，并且利用股票價(jià)格劇烈的波動帶來的投資機(jī)會獲得收益，股市的劇烈波動為投資者提供了大量機(jī)會可以進(jìn)行“再平衡”操作。“再平衡”策略的根本目的是控制風(fēng)險(xiǎn)而非增加收益，它能修正各類資產(chǎn)類別，因?yàn)槭找娌町惍a(chǎn)生的配置比例偏差，使得投資組合與長期投資策略的目標(biāo)保持一致。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹霸倨胶狻辈僮饕笸顿Y者要有堅(jiān)強(qiáng)的忍耐力，因?yàn)樵诘兔缘男蝿葜校霸倨胶狻辈呗詫ν顿Y者而言是一種艱難的決定，投資者要不斷的把資金投資到價(jià)格走勢相對疲軟的資產(chǎn)類別。在牛市中之中，“再平衡”策略似乎又是一個(gè)失敗的策略，因?yàn)樗笸顿Y不斷的賣出價(jià)格走勢相對較好的資產(chǎn)。所以采取“再平衡”策略，其實(shí)對于投資者的貪婪與恐懼的心理都是一個(gè)挑戰(zhàn)。

在A股市場，我們一方面通過研究宏觀、研究策略來判斷市場大的方向。比如說之前我介紹大家可以通過觀察新基金的發(fā)行量來看短期市場是處于過熱還是過冷，從而做出正確的加減倉操作。前海開源基金在過去八年能夠成功的實(shí)現(xiàn)兩次“逃頂”、三次“抄底”，實(shí)際上就是我們對于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策都有深刻的理解。

如果不會對市場大勢進(jìn)行判斷，通過“再平衡”策略也是一個(gè)辦法。比如說我在做基金管理的時(shí)候，在底部我會配置一籃子符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)龍頭股。當(dāng)市場出現(xiàn)較大幅度上漲的時(shí)候，有些龍頭股會率先啟動，啟動之后如果漲幅過大，可以適當(dāng)減倉來降低持倉成本，把資金配置到那些尚未啟動的優(yōu)質(zhì)龍頭股上，從而做到“再平衡”。做“再平衡”策略它可能短期之內(nèi)并不一定能夠帶來超額收益，但是它使得組合的風(fēng)險(xiǎn)可以控制在一定的水平，從而防止在市場出現(xiàn)劇烈波動的時(shí)候，投資者亂了陣腳。當(dāng)然沒有一種策略是放之四海而皆準(zhǔn)的，在不同的市場階段，可能不同的策略有不同的優(yōu)劣勢。作價(jià)值投資的本質(zhì)就是選擇好行業(yè)、好公司和好價(jià)格，我們在當(dāng)前市場低迷的時(shí)候保持一份信心和耐心，給好資產(chǎn)一個(gè)價(jià)值回歸的時(shí)間，逢低進(jìn)行布局，這無疑是當(dāng)前比較明智的一種選擇。

責(zé)編:陶紀(jì)燕 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉