【大河財(cái)立方 記者 賈永標(biāo)】網(wǎng)紅牛奶品牌“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”IPO之路風(fēng)波不斷。

1月12日，大河財(cái)立方記者從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)獲悉，監(jiān)管部門(mén)披露了對(duì)認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團(tuán)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)。

值得注意的是，在這份萬(wàn)字反饋意見(jiàn)中，監(jiān)管部門(mén)提出了48個(gè)連環(huán)問(wèn)題，直指生牛乳來(lái)源、食品安全、對(duì)賭協(xié)議等焦點(diǎn)，并要求認(rèn)養(yǎng)一頭牛進(jìn)行進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明。

(相關(guān)資料圖)

監(jiān)管部門(mén)48問(wèn)，關(guān)注奶源等核心問(wèn)題

大河財(cái)立方記者注意到，這份反饋意見(jiàn)超過(guò)一萬(wàn)四千字，監(jiān)管部門(mén)提出了連環(huán)48問(wèn)，其中部分問(wèn)題在該公司首次披露招股書(shū)時(shí)已有端倪。

對(duì)于不少消費(fèi)者而言，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的出圈，與其廣告宣發(fā)語(yǔ)密切相關(guān)：“我們的奶牛養(yǎng)得好，吃進(jìn)口優(yōu)質(zhì)牧草，喝380米地下深井水，每天伙食費(fèi)80塊，還要給奶牛聽(tīng)音樂(lè)，做SPA和藥浴，這樣產(chǎn)出來(lái)的奶更好。”

但隨著該公司首次披露招股書(shū)，其“奶源問(wèn)題”浮出水面后開(kāi)始飽受外界爭(zhēng)議。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示：2019年度該公司純牛奶總產(chǎn)量23366噸，全部為外協(xié)產(chǎn)量；2020年度該公司純牛奶總產(chǎn)量74041噸，其中自有產(chǎn)量?jī)H為6047噸，尚不足十分之一。

對(duì)此監(jiān)管部門(mén)也在反饋意見(jiàn)中要求該公司補(bǔ)充說(shuō)明聯(lián)營(yíng)牧場(chǎng)以及其他合作奶源具體情況、具體合作方式、與發(fā)行人及發(fā)行人股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，補(bǔ)充說(shuō)明發(fā)行人對(duì)聯(lián)營(yíng)牧場(chǎng)以及其他合作奶源的管理方式、交易可追溯性、合作穩(wěn)定性、結(jié)算方式及比例。

監(jiān)管部門(mén)同時(shí)要求說(shuō)明發(fā)行人外協(xié)加工必要性及合理性，與發(fā)行人及其董監(jiān)高是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，以及外協(xié)加工是否涉及關(guān)鍵工序或關(guān)鍵技術(shù)，發(fā)行人對(duì)外協(xié)廠(chǎng)商是否存在依賴(lài)性。

針對(duì)該公司提到的自有牧場(chǎng)，該反饋意見(jiàn)也要求補(bǔ)充說(shuō)明自有牧場(chǎng)基本情況、具體位置、占地面積、養(yǎng)殖方式、飼料來(lái)源、飼料耗用量和養(yǎng)殖數(shù)量的比例關(guān)系，消耗性和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的具體情況，包括但不限于種類(lèi)、養(yǎng)殖數(shù)量等詳細(xì)情況、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的折舊政策。

對(duì)于上述監(jiān)管部門(mén)提出的核心問(wèn)題，大河財(cái)立方記者致電認(rèn)養(yǎng)一頭牛進(jìn)行核實(shí)，截至發(fā)稿時(shí)電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)。

銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值

作為互聯(lián)網(wǎng)第一牛奶品牌，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的網(wǎng)紅之路與其在營(yíng)銷(xiāo)上的大手筆不無(wú)關(guān)系。

按照公開(kāi)數(shù)據(jù)，相較于境內(nèi)上市乳企，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的乳制品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模已超過(guò)多家區(qū)域性上市乳企，規(guī)模僅次于伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)及三元股份。

招股書(shū)披露，該公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于行業(yè)平均值，其2021年的銷(xiāo)售費(fèi)用率為18.82%，橫向比較，伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元股份的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為17.46%、12.50%、13.91%、15.45%。

然而比起在營(yíng)銷(xiāo)上的大手筆，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在研發(fā)上可謂“精打細(xì)算”。報(bào)告期內(nèi)（2019年至2021年）認(rèn)養(yǎng)一頭牛研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為：0%、0.04%、0.27%。

對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)也指出：認(rèn)養(yǎng)一頭牛報(bào)告期內(nèi)存在大額營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)，要求公司補(bǔ)充披露推廣費(fèi)用涉及的平臺(tái)、店鋪及具體的支付對(duì)象，支付對(duì)象是否涉及非平臺(tái)方，如有，具體說(shuō)明情況。

同時(shí)還要求該公司說(shuō)明各推廣的主要內(nèi)容和合同主要條款，推廣效果，按月度列示各平臺(tái)推廣費(fèi)用，與收入規(guī)模是否匹配；說(shuō)明發(fā)行人是否存在利用營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用體外資金循環(huán)、虛增利潤(rùn)的情況，營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用核算是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

在其招股書(shū)中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛也直言，能否及時(shí)抓住銷(xiāo)售模式的變革方向與轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，靈活調(diào)整符合市場(chǎng)偏好的營(yíng)銷(xiāo)策略以順應(yīng)變革，是企業(yè)未來(lái)能否保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。若公司在后續(xù)發(fā)展中不能及時(shí)順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)變革而錯(cuò)過(guò)發(fā)展窗口期，或者公司管理能力無(wú)法適應(yīng)業(yè)務(wù)模式的快速演變，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)及未來(lái)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

監(jiān)管要求說(shuō)明“認(rèn)養(yǎng)奶牛模式”是否涉?zhèn)麂N(xiāo)

公開(kāi)資料顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛創(chuàng)建了認(rèn)養(yǎng)奶牛模式。此外，發(fā)行人前期通過(guò)“開(kāi)始吧”推出“牧場(chǎng)共建人”活動(dòng)，通過(guò)“美好的店”推出“聯(lián)合牧場(chǎng)主”活動(dòng)，進(jìn)行奶卡業(yè)務(wù)推廣。

在這份反饋意見(jiàn)中，監(jiān)管部門(mén)要求認(rèn)養(yǎng)一頭牛補(bǔ)充披露認(rèn)養(yǎng)奶牛相關(guān)業(yè)務(wù)模式的具體情況，客戶(hù)獲取、業(yè)務(wù)開(kāi)拓是否涉及傳銷(xiāo)；同時(shí)說(shuō)明上述相關(guān)模式或活動(dòng)是否屬于“以代養(yǎng)殖、租養(yǎng)殖、聯(lián)合養(yǎng)殖等方式非法吸收資金”，是否涉及非法集資或非法公開(kāi)發(fā)行業(yè)務(wù)，是否存在糾紛或潛在糾紛。

此外，在食品安全方面，反饋意見(jiàn)要求認(rèn)養(yǎng)一頭牛補(bǔ)充披露發(fā)行人在奶牛養(yǎng)殖、原材料采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)、物流運(yùn)輸、產(chǎn)品銷(xiāo)售等各環(huán)節(jié)采取的食品安全保障措施，相關(guān)措施是否切實(shí)有效執(zhí)行。

此外值得注意的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛曾存在多份對(duì)賭及特殊權(quán)利條款的協(xié)議。因此監(jiān)管部門(mén)要求該公司說(shuō)明：各股東與發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人之間的對(duì)賭協(xié)議或類(lèi)似安排是否已真實(shí)、徹底解除，是否存在相關(guān)股東與發(fā)行人及其實(shí)際控制人其他形式的利益安排，是否存在相關(guān)效力恢復(fù)條款，相關(guān)條款或安排是否違反法律法規(guī)禁止性規(guī)定或損害其他股東利益，是否存在股權(quán)權(quán)屬清晰等風(fēng)險(xiǎn)、糾紛或潛在糾紛。

“認(rèn)養(yǎng)一頭牛的發(fā)展可以說(shuō)分為兩部分，初創(chuàng)時(shí)期這個(gè)公司以代工為主，確實(shí)存在一定的不足。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，到了第二個(gè)階段，這家公司也認(rèn)識(shí)到了自己的短板并加以整改優(yōu)化，未來(lái)應(yīng)該還是有很大的機(jī)會(huì)。

責(zé)編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉