皮海洲 | 立方大家談專欄作者

近期的日本股市一飛沖天，吸引了全球投資者的目光。到5月23日，日經225指數最高達到31352.53點，創下1990年8月以來近33年的新高，同時這也是日本泡沫經濟崩潰以來的新高點。如此以來，日經指數5月的漲幅就達到了8.65%；而2023年以來的漲幅更是達到了20%，讓一衣帶水的A股市場的投資者羨慕不已。

或許A股市場的投資者一直都在羨慕“別人的股市”。最近十幾年，A股除了有過短暫的瘋牛行情之外，一直都在3000點區間同時也是A股市場歷史的半山腰上爬行。這其中，美股走出了13年的長牛，并一再創出歷史新高。如今美股創新高的進程受阻了，日本股市又接過了接力棒，創出了33年的新高，而A股卻還在3200點附近連續大跌。在日本投資者的財富創新高的同時，A股投資者的財富卻在大幅縮水。如此一來，A股市場的投資者又如何不羨慕日本股市呢？

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日本股市為何能創出33年的新高？為此，市場人士已經給出了各種各樣的分析。比如，日本經濟基本面有所好轉，日本股市走勢與經濟景氣度高度相關，疫后復蘇疊加能源價格回落帶動日本經濟邊際改善是2023年以來日本股市上漲的重要宏觀背景。

又比如，以巴菲特為代表的外資機構大幅加倉日本股票，推動日本股市大漲。巴菲特此前表示，正在考慮增加對日本股票的投資。他已加倉日本五大商社。而繼巴菲特之后，黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼也跟著拜訪了岸田。私募股權基金KKR的亨利·克拉維斯正與日本投資對象企業交流；對沖基金巨頭肯·格里芬率領的美國城堡投資將15年來首次在日本開設基地；LVMH集團旗下基金L Catterton也計劃擴大在日本投資。

再比如，日股低估值和高分紅引來投資者關注。近年來日本企業增加了股票回購的規模，疫情之后股市的回購，疊加分紅的收益率逐步回到歷史高位，今年一季度達到3.94%，推動了日本股市的上漲。

其實，就經濟的好轉來說，中國經濟更優于日本經濟。而且日本經濟的復蘇，在一定程度上還依賴于中國經濟的支持。如果中國拒絕進口日本商品，如果中國游客拒絕赴日本旅游，那么，日本經濟的好轉就會大打折扣。所以，就經濟好轉而言，中國股市更應該走出優于日本股市的走勢來，但事實并非如此。

日本股市為什么能夠從日本泡沫經濟崩潰的低谷中走出來，甚至創出33年來的新高？至關重要的一點，就是日本政府對股市的支持，讓日本的投資者能夠從投資中獲益，從而增強投資者對日本股市的信心以及對日本經濟的信心，從而更好地帶動日本股市的振興。或者換一句話來說，日本股市突出的是投資功能，而不是融資功能。對于這一點，可以從兩點中得到證明。

一是日本央行給市場提供了大量的流動性。2010年，日本央行開始購買ETF；2012年，將購買額度從1.4萬億日元上調至1.6萬億日元；2015年，以每年3萬億日元的速度購買ETF；2017年，額度提升至6萬億日元；2020年，額度增加至12萬億日元……可以說，幾乎是日本央行一手買出來了日本股市的大牛市。截至今年3月底，日本央行的ETF保有額達到48萬億日元，成為市場最大的莊家。

二是日本股市的融資是有節制的。以IPO為例，日本股市近年來的IPO數量基本上維持在100家附近。如2022年日本股市的IPO數量是112家；2021年IPO數為126家，這已經排在日本股市史上的第3位和第2位了，其史上IPO最多的一年是2006年，共有188家上市。但A股IPO沒有最高只有更高，如最近三年的IPO數量分別為2020年396家、2021年520家、2022年425家，是日本股市所望塵莫及的。

也正因如此，日本股市走出大牛市并創下近33年的新高，這就并不令人意外了。而從這其中，A股市場的投資者也不難找到A股市場一蹶不振的癥結所在。畢竟A股市場是一個融資的市場，重視的是股市的融資功能。哪怕目前市場成交低迷，很多個股股價創出年內新低、甚至是歷史新低，但A股IPO的進程絲毫沒有放緩，甚至近期還受理了650億募資規模的先正達的IPO申請。在這種市場環境下，投資者對A股的信心自然也就難以提振了，如此一來，A股也就只能在3000點區域徘徊。

責編:陶紀燕 | 審校:張翼鵬 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉