【片仔癀與云南白藥的對比】林園說：云南白藥會成為世界 500 強，那是遲早的事！但，云南白藥在財務指標上，比片仔癀差遠了。

(資料圖片)

王洪在《財報掘金》書中，透漏：林園已經陸續將云南白藥的倉位，搬移到了片仔癀的倉位上了。

林園在將云南白藥的倉位向片仔癀，集中 ；這不是因為云南白藥不好，而是因為片仔癀更好。

$ 片仔癀 ( SH600436 ) $ 應該值多少錢？ ( 產品壟斷、獨門生意、手上的方子特別多，等他成為龍頭，賺錢就容易了 )

2018 年開始，林園將云南白藥的倉位向片仔癀集中！

原因是什么？

林園認為，從資產類別來看，片仔癀是擴張型，進取型企業，錢都用來發展企業了。

云南白藥，資產都在存貨里，會貶值，且錢都用來買理財了，沒有盤活。是進取不足的企業。

兩相對比，片仔癀的發展速度會更快！

不過，片仔癀基本面跟我們持續跟蹤的數據都對上了，包括配方，現在利潤增速放緩（25-30 億應該是階段性需求的瓶頸），毛利率微降，市場預期變差，有可能橫盤或下跌。

機會可能慢慢會出現的，耐心等待。

——通過對比，2018-2022 年，4 年期間片仔癀爆發性成長，營收 80.22/47.66=1.68 倍，凈利 24.31/11.43=2.13 倍，增速非常高。

但云南白藥除了市場情緒股價沖了一下，營收 363.74/270.17=1.35 倍，扣非凈利 33.39/29.18=1.14 倍，利潤幾乎毫無起色。

另外，云南白藥炒股虧錢，收購港股子公司計提虧損，員工持股費用，高管高薪費用，基本把正常一年的凈利折騰完了！

片仔癀股價 288.46/85.29=3.38，上漲約 3 倍，而白藥股價 54.36/47.24=1.15，漲了 15%，兩者相差非常大。

老齡化賽道，60 歲以后的醫療支出是 60 歲以前的 10 倍。我們的醫療市場肯定很大，但是投資仍然需要自下而上的去選擇。

中藥股還是占山為王的競爭格局，最強的片仔癀單品大賽道，25-30 億凈利，也是階段性瓶頸了！

片仔癀從凈利 8-10 億，到 25-30 億爆發性成長期，凈利增長 3 倍，股價漲 3 倍，100-300 元，市盈率 60 倍基本不變。

市場給的仍是 20 歲企業生命周期的估值，真是越活越年輕的企業啊！

完美錯過。

其實微軟也是越活越年輕的典范，早年比爾蓋茨，把自己的股票賣了，給私募基金經理搞價值投資，事后看吃了大虧。

但誰又能想到，微軟居然搞出個云業務出來續命呢？

越活越年輕的企業，認知起來太難了！

股市呆得時間越長，越覺得價值投資跟做實體企業幾乎沒有任何區別。其實價值投資也是生意的一種形式，只不過是方便了一下購買和退出形式，跟線下入股實體企業，沒什么本質區別。

股市有點好處就是，像我這種沒做過實體生意，一分錢都沒有掙過的人，到股市中，還真能撿點錢出來。

投資長期不賺錢，除了市場先生的自身影響之外，大概率是商業認知和對企業生命周期的判斷出了問題。

其他方面的原因影響微乎其微。

人也是不斷改變和變化的，最初的主觀想法什么樣的都有。但最后不斷發展不斷成長也會不斷改變，客觀結果也會很不一樣。

—— 2023.3.5

/xz