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△財信證券研發中心行業分析師劉敏

財信證券研究發展中心 9 日發布證券行業最新一期月度研究報告。該研發中心行業分析師劉敏在月報中指出：全面注冊制時代正式開啟，近期資本市場改革利好頻出，尤其值得重視。投行業務、資管業務、財富管理業務更能體現券商差異化發展，建議重點關注這三個方向上具備特色優勢的券商。

2 月 17 日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，全面注冊制時代正式開啟。劉敏分析稱，其對券商的影響，一是注冊制下證券公司的定價能力成為其核心競爭力。新規取消了此前 23 倍市盈率的發行限制，發行定價市場化，明確新股發行價格、規模主要通過市場化方式決定。此外，在主板引入投資價值研究報告制度，發揮投資價值研究報告定價引導作用。對于證券公司而言，注冊制下證券公司的專業定價能力重要性凸顯，新股破發將呈現常態化，作為看門人的證券公司的價值發現能力、定價能力、研究能力將成為其核心競爭力。二是注冊制下發行效率將提升，有利于券商投行業務擴容。三是監管方面，注冊制下對中介責任的監管面臨強化的趨勢。長遠來看，發行審核趨嚴、壓實投行機構責任等舉措有利于券商投行業務健康穩健發展，券商也要對展業的合規風控方面問題更加重視。同時，為對標全面注冊制優化融資融券和轉融通機制的要求，中證金融同期發布《中國證券金融公司轉融通業務規則（試行）（2023 年修訂）》等兩項規則。對券商來說，轉融資在費率和期限上的市場化改革，將更好地滿足市場資金需求，且轉融資業務效率將得到顯著提升。

劉敏還重點提及，近期其他資本市場改革舉措頻出。北交所做市業務于 2 月 20 日啟動，有利于提高北交所交易活躍度和流動性，同時將為券商板塊業績帶來增量貢獻。3 月 3 日，滬深交易所相繼發布了修訂后的滬深港通業務實施辦法。互聯互通股票標的范圍均顯著擴大，互聯互通市值覆蓋率顯著提升，有望增強滬深港通市場交投活躍度，進一步開放中國資本市場，提升市場效率。3 月 3 日，中基協發布基金投顧展業指引，明確各業務環節的定義和要求，有利于基金投顧業務的規范發展，有利于切實維護投資者合法權益。

劉敏在月報中稱：維持行業 " 同步大市 " 評級。宏觀經濟有望逐步企穩回升，流動性將保持合理充裕狀態，且我國貨幣政策空間充足，為證券行業發展提供了較好的環境。全面注冊制改革正式落地，境內外市場互聯互通改革繼續深化，2023 年資本市場改革開放步伐堅定，投資端改革預計將進一步加快，期貨期權等市場風險管理工具品種預計將更加豐富，券商板塊有望獲得資本市場改革利好的催化。" 另外，我們關注到券商 β 屬性仍存在但已減弱，我們認為券商板塊的投資應該更加關注券商個股的 α 屬性挖掘。"

投資主線上，劉敏建議關注優質頭部券商、大財富管理方向、以及投行業務特色的券商三條主線。投資主線一：關注經營穩健、資本實力強以及政策優勢明顯的頭部券商。建議關注綜合實力行業第一、創新業務布局領先、業績韌性較強的龍頭券商中信證券（600030.SH）。投資主線二：關注順應財富管理轉型發展的券商。建議關注持續受益互聯網平臺流量變現、經紀及代銷業務規模效應突出的東方財富（300059.SZ）以及傳統券商中經紀業務財富管理轉型走在前列的浙商證券（601878.SH），大資管方面，建議關注資管行業領跑者、享有資管優質品牌競爭力、參股優質基金公司的東方證券（600958.SH），以及參股優質基金公司、資管收入占營收比重較高的招商證券（600999.SH）、長城證券（002939.SZ）。投資主線三：建議重點關注投行業務領先、投行業務占比較高的中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）、國金證券（600109.SH）等。

瀟湘晨報記者陳海鈞

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