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來(lái)源：雪濤宏觀筆記

【資料圖】

（2025年8月第三周）

1?? A股資金面火熱

內(nèi)資方面，兩融資金成交額、成交占比續(xù)創(chuàng)新高，此前持續(xù)凈流出的機(jī)構(gòu)超大單近日流出規(guī)模有所回暖。主要寬基隱含波動(dòng)率自8月第二周開(kāi)始明顯上升。

外資方面，北向資金成交量與頭部海外中國(guó)主題ETF吸金規(guī)模均有所上升，一些海外對(duì)沖基金也在加速凈買入中國(guó)股票。整體而言，主動(dòng)型、被動(dòng)型外資均展現(xiàn)出較7月更加強(qiáng)烈的“FOMO”情緒。

2?? 8月EPMI主要指標(biāo)環(huán)比改善

8月中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（EPMI）47.8，比上月回升1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，景氣度邊際好轉(zhuǎn)。

分項(xiàng)看，8月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)需求強(qiáng)于生產(chǎn)的格局。受反內(nèi)卷帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)等因素影響，訂貨、出口、現(xiàn)有訂貨都已經(jīng)高于近年當(dāng)月均值，8月企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)大幅回升6.5個(gè)百分點(diǎn)。

3?? 社會(huì)資金去哪了？

今年1-7月，實(shí)體部門大致獲得約19萬(wàn)億的資金，同比去年多增2.7萬(wàn)億。實(shí)體資金好轉(zhuǎn)主要是來(lái)自財(cái)政資金下發(fā)，1-7月財(cái)政廣義凈支出5.7萬(wàn)億，同比去年多增1.8萬(wàn)億。出口維持高位、對(duì)匯率預(yù)期好轉(zhuǎn)等也推動(dòng)企業(yè)加快出口結(jié)售匯，1-7月外匯多增1.2萬(wàn)億。

從資金流向上看，居民新增存款9.7萬(wàn)億，同比多增7200億元，定期存款占比94.8%，低于去年同期3.2個(gè)百分點(diǎn)，居民存款在活期化。另外去年受治理手工貼息等因素影響，企業(yè)存款大幅下滑，今年企業(yè)存款小幅上行，但依舊偏低。

4?? 存款利率再下調(diào)，資金會(huì)流入股市么？

8月，包括嵊州瑞豐村鎮(zhèn)銀行在內(nèi)的多家中小銀行繼續(xù)調(diào)降存款利率。

當(dāng)前銀行負(fù)債端利率下行幅度更大，凈息差持續(xù)承壓，二季度商業(yè)銀行凈息差為1.42%，預(yù)計(jì)后續(xù)存款利率或繼續(xù)下調(diào)，引發(fā)“存款搬家”。

當(dāng)前居民存款占A股總市值的比重仍在歷史低位，增量資金空間巨大。但存款搬家只是結(jié)果，其源頭來(lái)自于A股相對(duì)賺錢效應(yīng)的回升，或基于估值修復(fù)，或基于業(yè)績(jī)改善。

5?? 新政后，北京樓市景氣度小幅改善

8月8日，北京發(fā)布樓市新政，五環(huán)外限購(gòu)松綁、加大住房公積金貸款支持力度。

政策后兩周，北京商品房銷售數(shù)據(jù)同比降幅收窄，成交套數(shù)、成交面積同比-16%、-8%；二手房銷售數(shù)據(jù)同比回正，成交套數(shù)、成交面積同比1%、2%。