近日，福建省格蘭尼生物工程股份有限公司(簡稱“格蘭尼”)創業板申請獲受理，IPO進程邁出實質性一步。《經濟參考報》記者注意到，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1至6月，下同)內，格蘭尼業績增長穩健，但應收賬款、存貨也隨之增加，經營活動產生的現金流量凈額持續為負，自身面臨著一定的流動性壓力和償債風險。

主要業績增長穩健部分產品價格下滑

據招股書披露，格蘭尼是國內植物油脫臭餾出物(俗稱“DD油”)綜合利用規模、植物甾醇及天然維生素E供應規模位居前列的企業之一。此外，格蘭尼的新產品烴基生物柴油已實現批量化生產及銷售。

財務數據顯示，格蘭尼報告期內業績整體保持持續增長，實現營業收入分別為26692.28萬元、27375.80萬元、40814.33萬元和27312.40萬元;實現凈利潤分別為4287.61萬元、3547.17萬元、4911.12萬元和3989.68萬元，其中2019年凈利潤同比出現下滑。

對于2019年業績波動的原因，格蘭尼在招股書中解釋稱，受2019年三季度新廠搬遷的影響，搬遷期間產量減少，導致2019年銷售沒有出現大幅增長;同時因前期新廠建設，2019年有息負債規模和利息支出增加，加之老廠房停產后設備折舊計入管理費用，部分設備淘換增加了當年的固定資產減值，致使2019年凈利潤低于上年同期。

從產品收入結構看，報告期內，甾醇、天然維生素E是格蘭尼的主要收入來源，合計占主營業務收入比例分別為87.11%、82.84%、82.77%和75.98%。其中，甾醇產品均價呈現持續下降態勢，分別為12.88萬元/噸、10.32萬元/噸、9.72萬元/噸和6.74萬元/噸;維生素E產品均價則整體呈現上漲態勢，分別為12.56萬元/噸、12.22萬元/噸、13.09萬元/噸和15.85萬元/噸。

對此，格蘭尼表示，2018年下半年公司通過技改逐步擴大生產規模，同時其他甾醇生產企業也不同程度擴產，改善了市場供不應求的現狀;2020年受海外疫情影響，公司下游甾體藥物企業出口受阻，甾醇需求有所減少，市場價格走低;維生素E產品市場用途廣泛，2021年市場需求增加，銷售價格高于2020年同期。

值得注意的是，甾醇、維生素E上游原材料DD油2021年起價格開始逐步上漲。格蘭尼表示，2021年部分植物油生產企業適當調整生產規模，市場DD油供應有所減少，同時下游的維生素E市場和甲酯市場價格快速提升，使DD油價格步入了上升通道，公司無法完全分散原料價格波動，若DD油采購價格波動較大，將影響自身的盈利能力。

研發費用持續增長募資投向擴大產能

業內人士表示，相比于傳統化學合成方法，部分化學產品可以從自然界中天然存在的動植物中直接提取，從而顯著降低成本。

在研發方面，格蘭尼通過自主研發，掌握了“生物酶催化技術”“渣油回煉技術”“DD油前處理技術”“生物酶反復套用技術”等核心技術，并在生產中大規模應用，公司對DD油的綜合利用水平達到了行業領先水平，也因此獲得“國家級專精特新‘小巨人’企業”“福建省科技小巨人領軍企業”等稱號。

報告期內，格蘭尼研發費用整體呈現上漲趨勢，分別為883.00萬元、938.59萬元、1500.40萬元和1272.91萬元。格蘭尼的研發方向主要聚焦于提高植物甾醇和維生素E產品的質量指標，以及研發維生素E衍生品的量產工藝。截至招股書簽署日，格蘭尼形成授權專利52項，其中發明專利5項、實用新型專利47項。

在經營模式上，格蘭尼遵循“以銷定產、以產定購”原則。報告期內，公司甾醇產品的產銷率分別為94.59%、103.29%、88.65%和113.42%;維生素E產品的產銷率分別為89.39%、73.62%、87.80%和49.39%。對此，格蘭尼解釋稱，2021年上半年公司維生素E 90產品尚未完全量產，導致高純維生素E半成品較多，拉低了維生素E產品平均產銷率。

招股書顯示，格蘭尼IPO擬募資5.67億元，用于格蘭尼植物甾醇及其衍生產品生產項目和補充流動資金，項目建設后預計能達到年產維生素E 90產品1500噸、植物甾醇2700噸、脂肪酸甲酯14000噸以及妥爾油瀝青8800噸。格蘭尼表示，通過研發及產業化能力，公司將逐步延伸產業鏈，豐富產品結構，將自身打造成全球主要的甾醇、天然維生素E和生物柴油供應商。

不過，格蘭尼也提示風險稱，募集資金投資項目投產后，公司主要產品的年生產能力都將得到較大提高，如果公司國內外市場的開拓工作未能實現預期目標，或者未來市場環境出現較大變化導致市場需求與預期出現較大的偏差，項目新增產能將難以消化。

應收賬款增長較快較多依賴間接融資

隨著業績的提升，格蘭尼應收賬款金額也“水漲船高”。報告期各期末，格蘭尼應收賬款賬面價值分別為5142.79萬元、14682.23萬元、19712.78萬元和19077.93萬元，占當期營業收入的比例分別為19.27%、53.63%、48.30%和69.85%。

鑒于此，格蘭尼在招股書中提示風險稱，公司期末應收賬款金額較高，主要是公司位于產業鏈上游，與下游客戶以賒銷方式結算等因素所致，如不能及時收回或發生壞賬，將會對公司業績造成不利影響。

《經濟參考報》記者研讀招股書發現，格蘭尼報告期內存在部分逾期應收賬款。格蘭尼招股書坦言：“2020年受疫情影響，客戶資金鏈比較緊張，公司適當延長了實際收款時間。”格蘭尼同時認為，2021年隨著客戶資金壓力的緩解，逾期比例有所下降。

相對于應收賬款的增長，格蘭尼報告期內應收賬款周轉率卻在不斷下降，各期分別為6.75次/年、2.68次/年、2.30次/年和1.37次/年，同期可比上市公司均值分別為8.36次/年、7.84次/年、8.74次/年和4.34次/年。對此，格蘭尼指出，2019年公司搬遷廠房，當年第三季度銷售訂單延遲至第四季度發貨，致使2019年應收賬款余額較高，降低了當年的應收賬款周轉率;2020年應收賬款周轉率較低，則與放寬了客戶的信用期相關，格蘭尼還稱，公司主要以內銷市場為主，而可比公司出口占比較高且給予外銷客戶信用期均較短，所以可比公司應收賬款周轉率高于公司。

除應收賬款外，逐年增長的存貨也對格蘭尼流動資金影響較大。報告期各期末，格蘭尼存貨賬面價值分別為8732.84萬元、13610.07萬元、19534.86萬元和28574.86萬元，占各期末流動資產的比例分別為44.65%、43.11%、38.45%和48.73%。“公司期末存貨金額較高，主要是受三種產品生產與銷售步調不一致的影響，同時公司經營規?？焖俪砷L，庫存規模也會隨之增加。”格蘭尼表示，較高的存貨金額，一方面對公司流動資金占用較大，從而可能導致一定的經營風險;另一方面如市場環境發生變化，可能在日后的經營中出現存貨跌價減值的風險。

受應收賬款快速增長、備貨規模擴大等因素影響，格蘭尼報告期內經營活動產生的現金流量凈額持續為負，各期金額分別為-2832.2萬元、-4213.58萬元、-4524.80萬元和-460.46萬元。格蘭尼對此提示風險稱，公司經營活動現金流量凈額低于當年實現的凈利潤，若未來公司經營活動現金流不能改善，將對公司持續經營產生不利影響。

格蘭尼表示，受疫情影響，公司銷售款項回籠速度變慢，同時公司新廠建設完畢需逐步支付相應的工程款，加之經營規模的不斷擴大，自身面臨一定的流動性壓力。為緩解流動性壓力，公司主要通過商業銀行貸款、供應鏈金融以及融資租賃等方式籌集生產經營所需的流動資金，也使得自身資本結構比較依賴間接融資。報告期內，格蘭尼通過上述間接融資方式產生的利息支出分別為319.30萬元、1124.45萬元、1657.70萬元和1080.22萬元，呈逐年上升趨勢。

對因此造成的償債風險，格蘭尼認為，公司多數的土地、廠房、設備等資產因間接融資而進行了抵押和質押，間接融資所產生的利息支出會對公司盈利增長造成影響;若未來公司發生償債違約的事項，債權人有權對公司抵押、質押的資產進行處置，行使優先受償權，從而對公司的生產經營產生不利影響。