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【資料圖】

3 月 10 日，美國硅谷銀行因資不抵債被美國金融監(jiān)管部門美國加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部（DFPI）關(guān)閉，并指定美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）為破產(chǎn)管理人。硅谷銀行為數(shù)千家初創(chuàng)企業(yè)和 PE、VC 基金提供融資、儲蓄業(yè)務(wù)，盡管保險公司已經(jīng)介入，但據(jù)報道，硅谷銀行 1610 億美元存款中 93% 是沒有保險的。如今，這些客戶正在四處奔波，尋求將資金轉(zhuǎn)移到花旗、匯豐等規(guī)模更大的銀行。

硅谷銀行引發(fā)的恐慌正在整個美國銀行業(yè)蔓延。3 月 9 日，硅谷銀行暴跌超過 60%，3 月 10 日盤前交易，硅谷銀行再次暴跌達(dá)到 68%，隨后進(jìn)入停牌狀態(tài)。硅谷銀行引發(fā)的擔(dān)憂，也導(dǎo)致 KBW 銀行指數(shù)本周累跌 15.74%，創(chuàng)有記錄以來最大周跌幅。

作為全美第 16 大銀行，硅谷銀行為何會突然破產(chǎn)？硅谷銀行的破產(chǎn)對美國銀行業(yè)以及全球資產(chǎn)有何連鎖效應(yīng)？美聯(lián)儲在硅谷銀行破產(chǎn)中，扮演了怎樣的角色，硅谷銀行破產(chǎn)背后的 " 真兇 " 又是誰？

是誰在 48小時里 " 推倒 " 了硅谷銀行？

硅谷銀行的折戟，一方面跟客戶結(jié)構(gòu)和由之帶來的業(yè)務(wù)模式緊密相關(guān)，另一方面，美聯(lián)儲突然掉頭的貨幣政策也成為了直接推手。

硅谷銀行成立于 1983 年，立足硅谷，類似我國城商行的定位，不過硅谷一直就是美國科技公司的大本營，所以硅谷銀行的主要客戶也是這些初創(chuàng)期的科技公司們。除了給予資金融通支持，硅谷銀行還會舉辦各種線下的創(chuàng)業(yè)者交流活動，隨著硅谷科技熱潮的爆發(fā)，硅谷銀行也支持了大量初創(chuàng)企業(yè)，成就了一批造富神話，F(xiàn)acebook、twitter 等明星企業(yè)都曾得到過硅谷銀行的幫助，包括很多美國之外的企業(yè)進(jìn)行海外融資時，都會首選硅谷銀行開立資金賬戶，硅谷銀行也收獲了 VC、PE 機構(gòu)的信任和支持。

從具體業(yè)務(wù)來看，硅谷銀行的存款主要來自靠風(fēng)險投資推動成長起來的科技企業(yè)，這些企業(yè)高頻融資，融資之后會把錢存在硅谷銀行，但是因為沒有盈利，持續(xù)燒錢導(dǎo)致他們存的錢又會很快被劃走，然后再融資，所以硅谷銀行的錢是一個快進(jìn)快出的過程。

但 2020 年新冠疫情以來，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松，并維持零利率，導(dǎo)致大量過剩流動性流入金融市場，再流入硅谷的科創(chuàng)公司，這些公司把錢源源不斷存進(jìn)硅谷銀行的賬戶。但是因為流動性過剩以及低融資成本，硅谷銀行吸納的大量存款沒有合適的投資標(biāo)的，不得不買了大量低收益率的美債和 MBS，這就導(dǎo)致了一個問題的出現(xiàn)，即存款主要來自快進(jìn)快出的短期科技企業(yè)資金，貸款則是中長期的債務(wù)貸款，存貸出現(xiàn)了長短期期限錯配。數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年底，硅谷銀行擁有 1200 億美元的投資證券，其中包括 910 億美元的 MBS 組合。

這種 " 有錢沒處花 " 的寬裕流動性，到 2022 年戛然而止，為抑制通貨膨脹高企，美聯(lián)儲開啟了激進(jìn)加息。

2022 年，隨著美聯(lián)儲大幅度加息，融資成本上升的攀升讓美國科技公司融資變得艱難，融不到新錢的硅谷銀行的科技企業(yè)客戶們，不得不大量提取在硅谷銀行的存款維持運營發(fā)展，導(dǎo)致硅谷銀行短期內(nèi)存款開始出現(xiàn)大量流失。另一方面，受到加息影響，美國中長期的國債價格大幅走低、住房貸款違約事件也增加，導(dǎo)致硅谷銀行資產(chǎn)端虧損持續(xù)加劇，為了支付客戶持續(xù)的提款需求，硅谷銀行不得不開始出售涉及價值 210 億美元的債券，負(fù)擔(dān) 18 億美元的實際虧損。但虧損的公開化，進(jìn)一步導(dǎo)致存款企業(yè)擔(dān)心硅谷銀行出現(xiàn)流動性問題，市場開始出現(xiàn)擠兌。

屋漏偏逢連夜雨，上周幣圈銀行 Silvergate 倒閉，加一步加劇了市場對銀行流動性擔(dān)憂，并且 Silvergate 的一部分客戶和硅谷銀行也有重合，導(dǎo)致擠兌進(jìn)一步加劇，資本市場股價的巨幅震蕩進(jìn)一步放大了市場的擔(dān)心，最終都導(dǎo)致硅谷銀行在 48 小時內(nèi)迅速倒閉。

硅谷銀行的導(dǎo)火索，將引爆哪些 " 雷區(qū) "

事實上，硅谷銀行倒閉，只是貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向之下，市場長短期資產(chǎn)負(fù)債錯配隱患下的冰山一角。市場擔(dān)心，硅谷銀行的破產(chǎn)將帶來一系列連鎖影響。

首當(dāng)其中受到影響的，是對科技企業(yè)的沖擊。美國著名創(chuàng)業(yè)孵化器 Y Combinator 的首席執(zhí)行官 Garry Tan 甚至將此事件稱為 " 初創(chuàng)企業(yè)的滅絕級別事件 "，Garry Tan 表示，硅谷銀行暴雷影響了 1000 家初創(chuàng)企業(yè)，其中三分之一將無法在未來 30 天內(nèi)發(fā)放工資。有零售商已經(jīng)在官網(wǎng)打出低價促銷活動，以快速獲得現(xiàn)金流來支持運營，該公司甚至將 "BANKRUN"（銀行擠兌）作為打折優(yōu)惠碼。

另外，整個銀行業(yè)也在被殃及。3 月 10 日，KBW 銀行指數(shù)跌 3.91%，周跌 15.74%，創(chuàng)有記錄以來最大周跌幅。投資者的恐慌也在延續(xù)，3 月 10 日盤中，衡量美股投資者恐慌程度的 CBOE 波動率指數(shù) ( VIX ) 一度攀升至 29，為 2022 年 10 月 25 日以來最高水平。截止收盤，第一共和銀行跌逾 14%，嘉信理財?shù)?11.7%。摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗集團(tuán)等美國四大銀行均跌超 5%，市值蒸發(fā) 520 億美元。

雖然有分析認(rèn)為，目前市場對硅谷銀行甚至銀行業(yè)的擔(dān)憂可能存在過度反應(yīng)。不過，硅谷銀行此次破產(chǎn)，必將影響儲戶對銀行業(yè)的信心，銀行后續(xù)吸納存款的成本將上升，進(jìn)而帶動整個實體融資成本的上升。

除了對硅谷科技企業(yè)和美國銀行業(yè)的影響之外，更需警惕的是，對于全球市場來說，類似硅谷銀行存在長短期資產(chǎn)與負(fù)債錯配的市場，將在本輪美聯(lián)儲持續(xù)加息，造成美元回流的過程中，產(chǎn)生資產(chǎn)震蕩，在一個 " 硅谷銀行 " 在哪里的擔(dān)憂，將進(jìn)一步放大市場的風(fēng)險敞口。

美聯(lián)儲 " 任性 " 的底氣還有多少？

硅谷銀行的破產(chǎn)，表面上看是美聯(lián)儲持續(xù)放水和突然加息導(dǎo)致的，但背后讓美聯(lián)儲敢于連年 QE 放水的根本原因，其實是美元的美元的貨幣霸權(quán)問題——美國可以通過通漲的方式讓全世界為他的經(jīng)濟衰退買單。

美聯(lián)儲 2020 年超發(fā)貨幣形成的全球熱錢，以及 2022 年的持續(xù)大幅加息，不只是影響美國本土銀行，全球很多金融機構(gòu)和資產(chǎn)市場都存在短端熱錢和長期資產(chǎn)錯配的問題。目前來看，美聯(lián)儲高利率仍將持續(xù)，超發(fā)的美元將從持續(xù)回流回美國，擾動這些國家的長期資產(chǎn)價格，另外，強勢美元也將加大這些國家的債務(wù)壓力，造成風(fēng)險的持續(xù)積聚。

不過，布雷頓森林體系之后，世界進(jìn)入高度信用貨幣時代，我們能夠看到美元全球貨幣的屬性正在被削弱。IMF 數(shù)據(jù)顯示，2000 年以來，美元在全球官方外匯儲備資產(chǎn)中的占比呈波動下降的趨勢。

圖：美元在全球外匯儲備占比

對于美元全球影響力的走弱，筆者認(rèn)為主要有下面幾個原因，第一，美國經(jīng)濟增長的動力在減弱，并且 2022 年以來美國經(jīng)濟陷入衰退的呼聲就沒有停過，為了應(yīng)對經(jīng)濟波動，美聯(lián)儲的貨幣政策也愈發(fā)激進(jìn)，這些都導(dǎo)致美元幣值大幅波動，難以適應(yīng)世界貨幣穩(wěn)定性的要求。

其二是支撐美元地位的 " 石油美元 " 正在被動搖。首先是傳統(tǒng)的石油大國跟美國綁定走弱，石油結(jié)算貨幣出現(xiàn)多樣化趨勢。作為世界第一大原油出口國，沙特是 " 石油美元 " 體系的重要支撐，而在今年 1 月，沙特財政大臣穆罕默德 · 賈丹在達(dá)沃斯論壇上表示，沙特對采用美元之外的其他貨幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算持開放態(tài)度。此前，印度以阿聯(lián)酋迪拉姆、俄羅斯盧布等非美元貨幣購買大量俄羅斯石油、沙特和伊朗在中國的推動下恢復(fù)外交關(guān)系等，也意味著大國合縱連橫關(guān)系發(fā)生變化，石油的結(jié)算貨幣將更加靈活。

其三，區(qū)域自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，也在弱化美元的霸權(quán)地位。在貿(mào)易高頻往來的地區(qū)，世界主要經(jīng)濟體普遍增加了貨幣互換協(xié)議的規(guī)模。例如，俄羅斯、土耳其、印度、阿聯(lián)酋、卡塔爾等國相互間簽訂了貨幣互換協(xié)議，中國也與阿根廷、新加坡、韓國、日本等國家簽署貨幣互換協(xié)議，由此企業(yè)間可以直接采用本幣交易，不必再使用美元作為中介貨幣。與之相關(guān)的還有各國全球跨境支付結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展，如中國的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）、俄羅斯的金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）都可以繞開美國的 SWIFT 進(jìn)行跨境支付結(jié)算。

此外，數(shù)字時代的交易模式和信用體系也在發(fā)生變化。分析認(rèn)為，Web 3.0 的發(fā)展會對美元貨幣體系產(chǎn)生一定的沖擊，Web 3.0 的交易模式在推進(jìn)點對點的直接交易和支付模式的過程中，將呈現(xiàn)去中介化、加密、自治等特點，進(jìn)一步降低人們的交易門檻，對美元的支付體系形成底層的挑戰(zhàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，僅代表個人觀點，與平臺無關(guān)）

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