皮海洲 | 立方大家談專欄作者

隨著滬港通、深港通的開通，滬深股通就成了外資進入A股市場的一個重要通道。與內地流向香港市場的“南向資金”相比，從香港進入A股市場的資金，被稱為是“北向資金”或“北上資金”，市場通常又將其稱為“北水”。

而“北水”又有“真北水”與“假北水”之分。“真北水”也就是真正的外資，開通滬深股通的目的，也就是為了吸引“真北水”，讓這些外資流向A股市場。而“假北水”指的是內地投資者的資金，部分內地投資者通過在港交所開戶，然后又通過滬深股通渠道購買A股股票回流A股市場。

很顯然，“假北水”不是真正的外資，“假北水”充斥滬深股通渠道，讓“北水”變成了“渾水”。據統計，目前，在香港開立證券賬戶及北向交易權限的內地投資者數量約170萬名，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右。盡管投資者數量與交易總體規模不大，但此類證券活動與滬深股通引入外資的初衷不符，且這些投資者中98%以上已開立內地證券賬戶可直接參與A股交易。

正是為了規范“北水”， 進一步完善滬深港通機制，2021年12月17日，中國證監會就修改《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》（以下簡稱《規定》）公開征求意見，在相關修訂說明中，證監會強調，將對所謂“假北水”或“假外資”從嚴監管。

為此，《規定》第十三條第一款內容將修訂為，“投資者依法享有通過內地與香港股票市場交易互聯互通機制買入的股票的權益。滬深股通投資者不包括內地投資者。”《規定》表示，內地投資者包括“持有中國內地身份證明文件的中國公民和在中國內地注冊的法人及非法人組織，不包括取得境外永久居留身份證明文件的中國公民。”

為順利推進規范工作，保護存量投資者的合法權益，證監會作出了1年過渡期的安排。自規則實施之日起，香港經紀商不得再為內地投資者新開通滬深股通交易權限。過渡期內，存量內地投資者可繼續通過滬深股通買賣A股。過渡期結束后，存量投資者不得再通過滬深股通主動買入A股，所持A股可繼續賣出；無持股內地投資者的交易權限由香港經紀商及時注銷。

《規定》對于“假北水”是一種打擊，但此舉卻有利于A股市場的平穩發展，有利于保護A股市場廣大投資者的利益，同時也有利于“北水”的凈化，讓“真北水”對A股市場的投資變得更加暢通。

作為內地投資者來說，本來可以直接購買A股股票，為什么還要借道香港市場，通過滬深股通的方式來迂回投資A股市場呢？這其中當然是原因以及目的性的。比如，香港市場的配資成本相對偏低，部分外資私人銀行的年化利率僅2%。而對比內地市場，目前券商兩融業務的融資成本年化利率約為6%-8%。又比如，杠桿倍數更高，5倍杠桿是較為常見的，而目前內地券商的融資杠桿則基本為2倍左右。

不僅如此，內資通過“假北水”的方式迂回A股市場，在一定程度上可以利用國內市場及投資者對外資崇拜的心理，誤導部分投資者。畢竟在A股市場，不少投資者把外資視為了投資的方向與燈塔，外資買什么股票，投資者也會跟進這些股票。

此外，通過“假北水”的方式迂回A股市場，也可以在一定程度上逃避市場的監管。一方面這涉及到跨境監管的問題，另一方面，通過滬深股通交易席位，交易僅顯示“香港中央結算有限公司”，交易賬戶可不被穿透，由于無法獲知申報交易的投資者的信息，加大了相關案件線索的發現和處理難度。這就方便了“假北水”配合內地賬戶進行市場操縱。

正是基于上述原因，凈化“北水”，打擊“假北水”顯然是很有必要的。不僅如此，此舉還可以維護“真北水”的權益，讓“真北水”流得更暢通。根據目前的規定，所有境外投資者對單個上市公司 A 股的持股比例總和，不得超過該上市公司股份總數的 30%。外資對一些優秀公司的投資往往會因為這一規定而受到限制。而在目前的投資中，30%的比例限制顯然也包括了“假北水”，因此，剔除了“假北水”，就可以給“真北水”、“真外資”以更多的投資機會。

責編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉