4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式掛牌上市，卻遭遇破發。截至收盤，珍酒李渡跌幅17.93%，報8.88港元/股，總市值290.49億港元。

發售價格及配發結果公告顯示，珍酒李渡發行價10.82港元。其中，有一名打新大戶最終獲配476.24萬股，按照8.88港元價格計算，該名大戶打新首日虧損超923萬港元（約合人民幣814萬元，不計手續費和孖展利息費用）。

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珍酒李渡首日破發，大戶虧損超800萬港元

港股白酒第一股珍酒李渡今日正式掛牌交易，該股以每手200股為買賣單位，股票代碼為6979。

根據公告顯示，珍酒李渡每股發售價10.82港元，趨于招股詢價下限位置（招股詢價10.78-12.98港元），扣除包銷費用及傭金等其他費用后，凈募資額49.9億港元，為今年來港股最大IPO募資額。

此前，珍酒李渡在招股環節遇冷。公開發售部分散戶打新熱情不高，超額認購僅1.94倍。國際發售部分超額認購也只有3.9倍，國際發售共有109名承配人，其中前25名股東在此次發行中的股份認購數目占上市后股本總數的97.11%（假設超額配股權未獲行使）。即意味著，珍酒李渡只有不到3%的股份在二級市場進行流通，股權高度集中于數目不多的股東。香港證監會提示稱，即使少量股份成交，股份價格亦可能大幅波動。

從今日股票走勢來看，珍酒李渡首日表現不盡如人意。截至收盤，珍酒李渡跌幅17.93%，報8.88港元/股，總市值290.49億港元。按照發行價計算，投資人一手虧損388港元。

相比中一手的投資人來說，進入乙組打新的投資人損失更為慘重。公告顯示，共有36名投資人進入乙組，其中1名大戶申請1500萬股，最終獲配476.24萬股，按照現價8.88港元計算，這名大戶首日賬戶虧損高達923萬港元（不計手續費和孖展利息費用）。

珍酒李渡營收前景堪憂

招股書顯示，自2020年至2022年，珍酒李渡的營業收入分別為人民幣（單位：下同）24億元、51.01億元、58.56億元，2021年、2022年營收同比增幅為112.7%、14.8%。數據顯示，近2年公司營業收入增速放緩明顯。

具體來看，2020年中端及以下的白酒類型占總營收規模的50%，高端白酒占比16%，2022年中端及以下的白酒營收為20.29億元，占總營收比例33.9%，高端白酒收入達到14.39億元，占比24.6%。可見珍酒李渡在逐步降低中端及以下的白酒占比，主要原因為中低端的白酒毛利率明顯低于高端白酒，高端白酒毛利率維持在66%左右，而中低端白酒毛利率在37%左右。

凈利潤方面，2020年至2022年，經調整凈利潤分別為5.2億元、10.7億元、11.97億元，經調整凈利潤增速分別為21.7%、21%、20.4%。

因此，能否維持良好的盈利能力取決于公司能否維持產生高水平收入（其主要依賴中國白酒的消費）及有效管理成本及開支。而中國白酒行業競爭激烈，大量品牌都具有不同香型的產品且品牌數量與日俱增，競爭加劇可能會降低公司市場份額及盈利能力，對經營業績造成負面影響。

由于品牌效應不強、消費者認可度不高，這幾年珍酒李渡加大了營銷投入。財報顯示，于2020年、2021年及2022年，珍酒李渡銷售及經銷開支分別為4.03億元、10.21億元及13.42億元，分別占公司總收入的16.8%、20.0%及22.9%。

同期，廣告開支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年時間，廣告合計砸了15.77億元。

目前，珍酒李渡嚴重依賴經銷商，其經銷商營收占比高達88.8%，在經銷商積極性不高的情況下，珍酒李渡動銷不足問題日益嚴重。此前有報道提出，珍酒李渡銷售端存在困難，且銷售渠道存在的價格倒掛等問題，進一步加重了經銷商庫存壓力，降低了銷售積極性。

公開招股書透露，珍酒李渡主要提供醬香型為主的白酒產品，產品主要針對次高端及以上級別的白酒市場，公司亦生產及銷售兼香型、濃香型白酒。并在中國經營四個主要的白酒品牌，包括旗艦品牌珍酒、蓬勃發展的品牌李渡，以及兩個地區領先品牌湘窖、開口笑。

弗若斯特沙利文報告指出，中國醬香型白酒占中國整個白酒行業利潤超過45%，2021年的銷售利潤為人民幣780億元。近年來，由于醬香型白酒產品質量較高，香味層次豐富，因此大受歡迎，醬香型白酒的市場份額亦在貴州茅臺的帶動下有所增長，醬香型白酒自2018年起成為按市場規模計第二大香型。醬香型白酒的市場規模自2017年的1056億元增加至2021年的1900億元，復合年增長率15.8%，2026年醬香型將超過濃香型成為最大的白酒香型，次高端及高端白酒產品的市場規模預期達到3719億元，2022年至2026年復合年增長率為12.3%。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2021年收入計，珍酒李渡為中國第四大民營白酒公司，亦是中國白酒行業中提供三種香型白酒的第三大公司。按2021年收入計，珍酒李渡在中國所有白酒公司中排名第14位，市場份額為0.8%。

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