分紅是上市公司投資回報的重要來源，長期穩定的現金股息是衡量上市公司投資價值的重要指標。為進一步提高分紅連續性和穩定性要求、提升指數投資容量，上交所近期對上證紅利指數編制方案進行了修訂。

上證紅利指數編制方案修訂

上證紅利指數發布于2005年，選取在上海證券交易所上市的現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的50只證券作為指數樣本，以反映滬市高紅利證券的整體表現。上證紅利指數歷史股息率平均約4%，高于傳統的寬基指數。從長期業績來看，上證紅利指數自基日以來年化收益高于上證指數，2022年以來超額收益顯著，年初至今累計收益為3.78%。編制方案修訂后，上證紅利指數將在滿足分散化、穩定性和可交易性要求的同時，更好地幫助投資者投資高分紅上市公司證券，成為滿足市場需求、服務投資者的重要舉措。

此次修訂內容包括：(1)樣本空間中分紅條件修訂為過去三年連續現金分紅，且過去三年股利支付率均值以及過去一年股利支付率均大于0且小于1，定期調整時老樣本適用分紅條件為過去三年股利支付率均值大于0且小于1;(2)選樣方法修訂為對樣本空間內證券，按照過去三年平均現金股息率由高到低排名，選取排名靠前的50只證券作為指數樣本;(3)個股權重上限規則修訂為單個樣本權重不超過10%，且100億元以下總市值的單個樣本權重不超過1%。編制方案其余部分保持不變。此次修訂將于2022年4月13日實施。

近年來，上交所不斷出臺相關指引鼓勵和引導上市公司分紅。滬市上市公司不僅在現金分紅數量和總額上持續增加，且已逐漸形成了一批長期穩定現金分紅的傳統和典范公司。目前，滬市年度現金分紅總額約萬億元，股息率已達到2.22%，與標普500指數、道瓊斯工業指數大體相當。從境外經驗來看，市場在走向成熟的過程中，基本面優良、未來現金流量持續向好并契合經濟結構轉型發展的上市公司是投資者進行長期價值投資的最佳標的。以這些公司為樣本主體的上證紅利指數必將成為豐富投資者進行長期價值投資的有益工具，也將促進一大批上市公司進一步增強社會責任和股東意識。

目前市場上紅利類指數產品共有近20只，合計規模超過300億元，其中產品規模最大的就是上證紅利指數，跟蹤指數產品合計規模超過180億元，占全市場紅利類指數產品的比例約6成，并且規模持續增加。

上證紅利指數長期表現穩健

國信證券認為，分紅是上市公司內在價值的決定性因素，長期穩定的現金股息是衡量上市公司投資價值的重要標志，是投資者投資股票市場獲取回報的重要手段。上市公司的紅利政策是反映公司經營情況的重要信號，通過持續、穩定的分紅政策，公司向市場傳達了企業保持穩定強勁增長能力的信號，對于增強投資者信心、吸引投資者入市有著積極的作用。整體來看，A 股市場上市公司中股票分紅意愿和分紅比例均呈現出逐年增加的情況。隨著A股市場分紅制度的完善以及監管機構對于上市公司分紅政策的鼓勵，紅利相關概念的產品值得投資者長期關注。紅利策略以公司分紅作為選股條件，能夠篩選出收益穩定，防御性強且具有高收益潛力的優質好公司，天然的具有低波動、偏向價值、具備安全邊際的投資屬性，適合長期持有。截至2022年3月25日，紅利指數仍取得了3.78%的正收益。2022年穩增長持續發力，一些高分紅的傳統基建、制造公司有望受益于穩增長政策。

國信證券分析稱，上證紅利指數行業分布較為均衡，受益于穩增長主線。上證紅利指數平均市值為1808.00億元，整體市值較大，市盈率為5.31，處于發布日以來1.86%的分位點，市凈率為0.63，處于發布日以來1.79%分位點，均處于歷史低位，具備投資性價比。上證紅利指數成分股的現金分紅股息較高，ROE 總體維持在10%以上，成分股盈利模式成熟穩定。上證紅利全收益指數自2005年以來的年化收益達到10.46%，相比之下上證綜指的年化收益率為5.76%。

國盛證券也認為，從歷史表現來看，上證紅利指數長期表現穩健，2021年以來超額收益顯著，顯著好于其他寬基指數。從基本面來看，近三年上證紅利指數ROE保持穩健，同時毛利率均維持在18%左右，指數盈利能力水平較好。截至四季度末歸母凈利潤同比增速達到5.26%，營業收益同比增速達到19.8%。指數的盈利能力有所修復，從預期來看，上證紅利指數未來仍將保持凈利潤的穩定增長。

修訂后產品容量有望大幅擴容

對于此次上證紅利指數編制方案的修訂，機構普遍看好，認為編制方案修訂后的上證紅利指數產品容量有望大幅擴容。

大成基金分析稱，上證紅利指數是上證系列最早的一只主題指數，指數自發布以來整體運行平穩，隨著被更多投資者所認識和了解，其跟蹤產品的規模也在持續增加。本次修訂后指數依然是紅利單因子選股策略，有利于捕捉單一風格帶來的收益，保留了指數純粹性。樣本空間和選股規則上，均由兩年變為三年，樣本空間對股票分紅連續性提出了更高的要求;同時增加對個股分紅水平的考察，設置了門檻指標，更符合指數表征股票群體的特點。選樣方法也能夠有效包含更多分紅歷史信息，平滑公司歷史分紅的波動，挑選出歷史上傾向于連續、穩定分紅的公司。修訂后，指數方案更有利于選出具代表性的高分紅股票，更有利于完善指數表現。

同時，修訂有利于進一步提升新成分股持續分紅的預測準確率。公司后續的分紅行為與歷史分紅行為相關。從統計的結果來看，歷史連續分紅的年數越多，滿足該條件的個股數量越少，但是公司下一年分紅的概率越高。滿足歷史連續三年分紅的股票占比僅為44.50%，但是其未來一年持續分紅的概率為89.40%，預測準確率高。

本次修訂對小市值股票的權重進行了約束(100億元以下市值的樣本權重不超過1%)，提高了指數整體流動性，成交活躍個股的權重占比會得到一定提升，使得成分股的可交易性得到了保證，有利于相關產品對指數的跟蹤。同時，指數也可以避免市值過小、流動性過差股票的價格大幅波動，為指數提供新的活力。

華泰柏瑞基金表示，近期中證指數公司發布公告對紅利指數進行修訂，修訂的主要內容是進一步提高股息率的門檻，股息率指標考察周期從過去兩年提高到過去三年，并通過約束股利支付率提升指數股息率的穩定性和可持續性，同時仍然保持了紅利指數的股息率加權的獨特方式，以防止市值加權對指數股息率的攤薄。針對市場容量的問題，指數修訂對股息率高但市值過小的成分股設置了權重上限，既保持了紅利指數的定位和策略的一貫性，又擴大了紅利指數的市場容量，可以更好地滿足投資者的投資需求，據測算，紅利指數優化后，紅利ETF在現有規模的基礎上，產品容量有望再增加100-200億元的規模。