皮海洲 | 立方大家談專(zhuān)欄作者

1月24日晚間，格力電器披露未來(lái)三年（2022年-2024年）股東回報(bào)規(guī)劃：公司2022年至2024年每年進(jìn)行兩次利潤(rùn)分配，即年度利潤(rùn)分配及中期利潤(rùn)分配；同時(shí)，在公司現(xiàn)金流滿(mǎn)足公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，公司2022年至 2024 年每年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50％。

將當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%用于分紅回報(bào)投資者，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，這樣的分紅比例無(wú)疑是豐厚的，也符合管理層鼓勵(lì)的用現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者的精神。畢竟最近幾年，管理層都在強(qiáng)調(diào)上市公司要用現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者，為此還特意加強(qiáng)了對(duì)上市公司高送轉(zhuǎn)股的監(jiān)管，為的就是讓上市公司在利潤(rùn)分配的時(shí)候更多采取現(xiàn)金分紅的分配方式。畢竟現(xiàn)金分紅一直被市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)投資者的真實(shí)回報(bào)。

但實(shí)際上，根據(jù)目前的分紅制度與稅收制度，現(xiàn)金分紅并不能簡(jiǎn)單地等同于回報(bào)投資者。尤其是對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金分紅并不能帶來(lái)財(cái)富的增加，甚至還會(huì)帶來(lái)投資者損失的增加，而且還會(huì)出現(xiàn)上市公司分紅越多投資者損失越大的不合理局面。

比如，格力電器每股派現(xiàn)1元錢(qián)，股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)是50元，某投資者持有1000股格力電器股票，于是，該投資者的股票市值為5萬(wàn)元。由于公司每股派現(xiàn)1元，經(jīng)過(guò)除息處理，公司股價(jià)次日就變成了49元。如此一來(lái)，該投資者持有格力電器的股票市值就變成了4.9萬(wàn)元，同時(shí)得到紅利1000元。該投資者的財(cái)富并沒(méi)有因?yàn)樯鲜泄九涩F(xiàn)而增加，仍然還是5萬(wàn)元。

而中小投資者得到的這1000元紅利還要征收紅利稅，假如投資者持股時(shí)間超過(guò)1個(gè)月但不滿(mǎn)1年，則投資者須按10%繳納紅利稅，這樣投資者就需要繳納紅利稅共計(jì)100元。如此一來(lái)，投資者的財(cái)富就縮水了100元，即虧損了100元。假如格力電器分紅提高到每股派發(fā)2元，該投資者所得紅利就是2000元，繳納紅利稅金額就是200元。可見(jiàn)上市公司分紅越多投資者的損失就越大。分紅并沒(méi)有成為上市公司給予中小投資者的真實(shí)回報(bào)。而這種局面顯然是管理層、上市公司以及投資者都不愿意看到的。

從上市公司層面來(lái)說(shuō)，其現(xiàn)金分紅就是為了回報(bào)投資者。雖然有的上市公司分紅的目的是為了回報(bào)大股東，但畢竟有一部分紅利還是流向了中小投資者，因此，在上市公司看來(lái)，仍然是給予中小投資者的回報(bào)。但上市公司分紅的結(jié)果卻變成了中小投資者的損失，這顯然是與回報(bào)投資者的初衷相違背的，也是值得市場(chǎng)進(jìn)行反思的。那么如何讓現(xiàn)金分紅變成對(duì)投資者尤其是中小投資者的真實(shí)回報(bào)呢？這個(gè)問(wèn)題可以從三方面來(lái)加以解決。

首先將單一的現(xiàn)金分紅改為“現(xiàn)金分紅+股份回購(gòu)”。即將凈利潤(rùn)的20%用于現(xiàn)金分紅，利潤(rùn)分配超過(guò)20%的部分用于股份回購(gòu)，且將回購(gòu)的股份予以注銷(xiāo)。這種注銷(xiāo)式股份回購(gòu)與現(xiàn)金分紅都是回報(bào)投資者的方式，但從效果來(lái)看，股份回購(gòu)的效果更佳。因?yàn)樽N(xiāo)式股份回購(gòu)增加了股票的投資價(jià)值，但卻不需要進(jìn)行除息，更不需要繳納紅利稅，因此只會(huì)帶來(lái)投資者財(cái)富的增加而不會(huì)增加投資者的損失。而且現(xiàn)金分紅滿(mǎn)足的是大股東的需求，而注銷(xiāo)式股份回購(gòu)滿(mǎn)足的是中小投資者的需求，因此，“現(xiàn)金分紅+股份回購(gòu)”就兼顧了大股東與中小股東的利益需求。

其次，取消紅利稅的征收。紅利稅屬于個(gè)人所得稅范疇，因此它只對(duì)個(gè)人投資者征收。這對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)顯然是不公平的。特別是個(gè)人投資者屬于市場(chǎng)上的弱勢(shì)群體，個(gè)人投資者在市場(chǎng)上總體是虧損的，本身就毫無(wú)“所得”可言。根本就不應(yīng)該對(duì)個(gè)人投資者征收“所得”稅。尤其重要的是，紅利稅的征收不僅進(jìn)一步削弱了股票的投資價(jià)值，而且還直接扭曲了價(jià)值投資。上市公司分紅越多，投資者損失越大，這完全是對(duì)價(jià)值投資理念的顛覆。因此，有必要取消紅利稅，不能讓中小投資者為上市公司分紅買(mǎi)單。

此外，要限制上市公司一邊分紅一邊再融資的做法。分紅是上市公司對(duì)投資者的回報(bào)，而再融資就是上市公司又把給投資者的回報(bào)收回去了。如此一來(lái)，投資者根本就沒(méi)有得到上市公司給予投資者的回報(bào)。更重要的是，很多上市公司分配給投資者的紅利少，而再融資從投資者手中拿回的資金更多，這就意味著投資者不僅沒(méi)有從上市公司得到回報(bào)，相反還在倒貼上市公司，繼續(xù)在向上市公司掏錢(qián)。對(duì)于這種有再融資需求的公司，還是不要分紅為宜，避免把投資者當(dāng)傻瓜來(lái)對(duì)待，同時(shí)也是對(duì)投資者智商的一種侮辱。

責(zé)編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉