過(guò)去幾年時(shí)間里，消費(fèi)股和賽道股受追捧，低估值高股息資產(chǎn)漸成市場(chǎng)非主流，不少行業(yè)內(nèi)破凈股票不斷增多，但隨著今年來(lái)，A股市場(chǎng)風(fēng)格變化，高股息資產(chǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年大盤整體下跌的背景下，低波動(dòng)的紅利指數(shù)卻逆勢(shì)飄紅，中證紅利指數(shù)今年來(lái)漲幅超1%，明顯跑贏大盤。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由于高股息公司特有的財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異、現(xiàn)金流充沛、盈利能力穩(wěn)健等一系列特點(diǎn)，且此類標(biāo)的大多為市值較大，股價(jià)波動(dòng)幅度較小的銀行股、公用事業(yè)股、周期資源股龍頭等，在市場(chǎng)震蕩或單邊下跌時(shí)，高股息板塊彰顯防御價(jià)值，同時(shí)還能獲得可觀的分紅收益，在震蕩市中往往會(huì)吸引絕對(duì)收益投資者的關(guān)注。

高股息策略受市場(chǎng)青睞

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，2022年以來(lái)，成長(zhǎng)股接連大跌，A股主要指數(shù)也出現(xiàn)了較大跌幅。其中，上證指數(shù)年初至今跌近5%，深證成指跌近10%，科創(chuàng)50指數(shù)跌近15%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更是超15%。

不過(guò)，在在各大指數(shù)均大幅下跌的背景下，高股息組合憑借高分紅和低估值正受投資者關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，反映A股市場(chǎng)高分紅股票整體表現(xiàn)的中證紅利指數(shù)近期表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)，今年來(lái)的漲幅達(dá)1.12%。

受大盤大跌影響，中證紅利在春節(jié)前也急劇調(diào)整，但幅度相對(duì)較小，節(jié)后大盤企穩(wěn)反彈，中證紅利指數(shù)反彈幅度更高，春節(jié)后的漲幅超5%，超越大盤。今日大盤震蕩之際，中證紅利指數(shù)再次攀升，收漲0.9%，鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)、水泥等高股息板塊領(lǐng)漲。

高股息策略是基于經(jīng)典的價(jià)值投資理論——股息貼現(xiàn)模型（DDM），原理是把預(yù)期將來(lái)派發(fā)的一系列股息按利率貼現(xiàn)的總凈值即為該股票的內(nèi)在價(jià)值，在實(shí)踐中，投資者常常使用股息率作為判斷指標(biāo)。

在海外市場(chǎng)中，高股息策略是長(zhǎng)期有效的投資策略，也得到廣泛的運(yùn)用，在A股也不例外。據(jù)德邦證券統(tǒng)計(jì)，以2009年1月1日為起點(diǎn)，截至2022年2月8日，中證紅利指數(shù)的年化平均收益率為9.2%。不考慮分紅再投資，高股息策略資產(chǎn)組合跑贏50、300指數(shù)。

此外，中證紅利指數(shù)波動(dòng)率和最大回撤均低于A股主要指數(shù)，收益風(fēng)險(xiǎn)比高，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。

為何高股息策略會(huì)受重視？

這與目前的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，今年來(lái)，全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇，A股2022年以來(lái)接連調(diào)整，賺錢效應(yīng)驟降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，低波動(dòng)高股息的高股息資產(chǎn)成為關(guān)注焦點(diǎn)。

A股歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示，高股息策略在震蕩市或熊市中“保護(hù)傘”功能凸顯，在市場(chǎng)震蕩或單邊下行階段更抗跌，高股息資產(chǎn)防御性更強(qiáng)，在牛市中進(jìn)攻性一般。

由于高股息公司特有的財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異、現(xiàn)金流充沛、盈利能力穩(wěn)健等一系列特點(diǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景不確定性較大、市場(chǎng)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)向時(shí)，以銀行股、公用事業(yè)股、周期資源股龍頭等為主要構(gòu)成的大市值高股息標(biāo)的，企業(yè)盈利本身波動(dòng)相對(duì)較小，同時(shí)還能獲得可觀的分紅收益。

德邦證券認(rèn)為，高股息資產(chǎn)屬于古典價(jià)值風(fēng)格，與成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)呈蹺蹺板狀態(tài)，當(dāng)市場(chǎng)從追求成長(zhǎng)進(jìn)攻轉(zhuǎn)向價(jià)值風(fēng)格避險(xiǎn)時(shí)，高股息策略勝率提升，究其根本原因在于高股息公司能穩(wěn)定派發(fā)現(xiàn)金股利，同時(shí)估值較低，分子預(yù)期更穩(wěn)定，這為其資產(chǎn)定價(jià)提供安全墊。

2021年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)從疫情后的加速趕工期進(jìn)入復(fù)蘇后期，實(shí)際復(fù)蘇速度有所放緩，疊加全球大放水和國(guó)內(nèi)居民財(cái)富配置涌入股市導(dǎo)致一批核心資產(chǎn)價(jià)格升至高位，全球股市進(jìn)入震蕩期，高股息策略配置價(jià)值再次凸顯。

長(zhǎng)期看，德邦證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速趨緩將使長(zhǎng)端利率中樞長(zhǎng)周期下移，長(zhǎng)期資金入市促使派息率提升，股息率與長(zhǎng)端利率差額有望繼續(xù)擴(kuò)大，高股息策略仍將有效。同時(shí)，隨著A股市場(chǎng)制度不斷完善和機(jī)構(gòu)投資者話語(yǔ)權(quán)的增加，公司治理得到重視，A股派息率提升亦是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

這些行業(yè)股息率偏高

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，高股息資產(chǎn)主要集中于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊中，鋼鐵、銀行、煤炭等是分紅大戶，這與企業(yè)生命周期相符。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張過(guò)程中，增加了對(duì)上下游以及成本方面的掌控力，憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，獲得了更多的抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，市場(chǎng)方向發(fā)生變化時(shí)，抗跌性表現(xiàn)更強(qiáng)。

此外，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊由于資本開(kāi)支高峰期已過(guò)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流，具備高分紅基礎(chǔ)。

以2021年板塊股息率為例，鋼鐵板塊股息率超5%，可以跑贏多數(shù)銀行理財(cái)。銀行、采掘（煤炭為主）、房地產(chǎn)等板塊股息率超4%，也明顯強(qiáng)于多數(shù)銀行理財(cái)。家用電器、紡織服裝、建筑裝飾、非銀金融、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)等行業(yè)股息率也不低，都在2%以上。

財(cái)信證券研究指出，從市場(chǎng)特征來(lái)看，高股息板塊具備低估值屬性、籌碼結(jié)構(gòu)較好，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的市場(chǎng)環(huán)境下更受歡迎。同時(shí)，這類板塊受到“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)催化，其體現(xiàn)出較好的防御、進(jìn)攻兼具屬性，具備較高配置價(jià)值。

具體來(lái)看，記者篩選近三年來(lái)股息率均在3%以上的大盤股，可以看出，煤炭、鋼鐵、銀行等板塊相關(guān)股票股息率較高，其中，兗礦能源近三年平均股息率達(dá)8.2%，寶鋼股份達(dá)7.46%，大秦鐵路、中國(guó)石化、中國(guó)神華、交通銀行等均在6%以上。

責(zé)編:史健 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉