文/河南大學(xué)證券與金融研究所所長(zhǎng)郭興方

2018年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了上市公司強(qiáng)制退市新規(guī)。2022年是退市新規(guī)實(shí)施的首年，隨著年報(bào)的披露，已經(jīng)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司（即*ST公司），若繼續(xù)觸及退市指標(biāo)，將直接退市。

狼來(lái)了、狼來(lái)了，狼真的來(lái)了。不過(guò)，這是專(zhuān)治上市公司造假、欺詐、違法違規(guī)、經(jīng)營(yíng)不善的一匹猛狼；是奠定中國(guó)資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展、保護(hù)中小投資者權(quán)益的基礎(chǔ)性制度。

嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，是中國(guó)資本市場(chǎng)里程碑性的大事

自1990年新中國(guó)設(shè)立股票市場(chǎng)以來(lái)，至今已有33個(gè)年頭。從上海證券交易所的老八股，到目前兩大交易所上市的將近5000家公司。A股退市公司總計(jì)147家（截至2022/3/24），扣除吸收合并和私有化原因退市的48家，真正因造假、欺詐、違法違規(guī)、經(jīng)營(yíng)不善原因退市的不到100家，占目前A股掛牌家數(shù)的1.8%左右。而美國(guó)紐約證券交易所年均退市率為6%，納斯達(dá)克年均退市率大約8%，英國(guó)AIM的退市率更高，大約12%。

一個(gè)健康的市場(chǎng)，必然是有進(jìn)入有退出的市場(chǎng)。如果沒(méi)有嚴(yán)格的退市規(guī)則，市場(chǎng)將形成逆淘汰機(jī)制，或者說(shuō)形成劣幣驅(qū)逐良幣的局面。

在中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制以前，是審核制，即企業(yè)能否上市最終決定權(quán)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)。投資者股票投資完全是在信任官方機(jī)構(gòu)、官方媒體的基礎(chǔ)上，做出的理性投資行為。注冊(cè)制實(shí)施以后，企業(yè)好不好，能不能上市融資，由中介機(jī)構(gòu)來(lái)鑒定，證監(jiān)會(huì)、交易所履行好自身的管理監(jiān)督職能就可以。

因此，從注冊(cè)制到強(qiáng)制退市制度及強(qiáng)制退市的實(shí)施，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)艱難的蛻變，是具有里程碑式的意義。

嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，是遏制道德風(fēng)險(xiǎn)的有力手段

由于歷史原因，中國(guó)證券市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，不可避免地會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題。比如，市場(chǎng)定價(jià)功能不夠充分、投機(jī)氛圍濃厚、垃圾股較多等。

當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生的不和諧音符越來(lái)越多時(shí)，自然就影響到了市場(chǎng)的良性發(fā)展。投機(jī)行為就會(huì)越來(lái)越多，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市就意味著企業(yè)實(shí)現(xiàn)完美蛻變，就有了大而不倒的資本。而這些企業(yè)的掌舵者，還可能搖身一變，登陸富豪榜。在這樣的環(huán)境下，許多投機(jī)客為名利鋌而走險(xiǎn)，反正沒(méi)有退市威脅，大不了“重組”一下，換個(gè)馬甲繼續(xù)演繹資本市場(chǎng)神話。市場(chǎng)上一旦出現(xiàn)這樣的“榜樣”，那么就會(huì)出現(xiàn)大量的效仿者。

而一旦實(shí)施強(qiáng)制退市制度，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就有一個(gè)硬約束，即使企業(yè)通過(guò)造假、欺詐達(dá)到上市目的也是暫時(shí)的，通不過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，終將被淘汰。只有當(dāng)欺詐、造假的代價(jià)很大時(shí)，才可以矯正企業(yè)惡意上市的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，可以引導(dǎo)價(jià)值投資

在沒(méi)有強(qiáng)制退市的預(yù)期下，市場(chǎng)會(huì)影響投資者的決策行為。一般來(lái)說(shuō)，垃圾股價(jià)格都是偏低的。這些垃圾公司，通過(guò)重組、包裝等手段，就能往好的預(yù)期發(fā)展，那么未來(lái)股價(jià)的想象空間就巨大。所以，就有投機(jī)者這樣認(rèn)為：反正也退不了市，目前的股價(jià)這么低，未來(lái)就有翻盤(pán)的機(jī)會(huì)。顯然，炒作這樣的股票，未來(lái)賺錢(qián)是大概率事件。但長(zhǎng)此以往，股票價(jià)格指數(shù)的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能就很難全面體現(xiàn)。

而一旦實(shí)施強(qiáng)制退市制度，投資者就不敢輕易投資低價(jià)垃圾股了，因?yàn)閷⒚媾R血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)，并且這種極大的可能性是確定的。

因此，強(qiáng)制退市制度，不僅對(duì)企業(yè)家有重大約束，而且對(duì)投資者有投資導(dǎo)向的約束。價(jià)值投資、績(jī)優(yōu)股，將是未來(lái)投資對(duì)象的首選。當(dāng)然，強(qiáng)制退市制度，不僅要注冊(cè)制在先，而且還要有強(qiáng)制分紅制度實(shí)施的內(nèi)在要求。畢竟投資者“投資”的內(nèi)涵是，收益絕大部分來(lái)自上市公司的分紅派息，而不是一個(gè)“炒”字貫穿始終。

總之，要實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安，需要一個(gè)系統(tǒng)性的重大改革。它不僅在一級(jí)市場(chǎng)上有科學(xué)的制度安排，比如說(shuō)注冊(cè)制；而且二級(jí)市場(chǎng)也要有匹配的交易機(jī)制，比如說(shuō)做空機(jī)制、T+0制度、放開(kāi)漲跌幅限制等制度。并且對(duì)市場(chǎng)中介、監(jiān)管者等都要進(jìn)行市場(chǎng)化、法制化教育，使市場(chǎng)真正做到公平、公開(kāi)、公正，最終實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的初心使命：為企業(yè)開(kāi)辟新的融資渠道；為整個(gè)社會(huì)優(yōu)化配置資源；為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)；為投資者開(kāi)辟新的投資渠道；為投資者提供分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。任何單一、局部的改革，都達(dá)不到綜合的效果。但無(wú)論如何，我們還是要為邁出強(qiáng)制退市的步子喝彩。

責(zé)編:史健 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉