楊德龍 | 立方大家談專欄作者

4月12日，周二，滬深兩市早盤維持震蕩調整的走勢，下午大盤開始反攻。周一滬深兩市出現大幅下跌，黑色星期一，大跌的原因是多方面的。一個是外圍市場的利空因素并沒有消除，包括美聯儲5月份可能要加息50個基點并縮表，俄烏沖突已然在影響到全球大宗商品的價格。另一方面國內多個城市疫情擴散，管控措施不斷加碼，很多城市行程碼帶星，這不僅影響到消費，影響到正常的經濟活動，而且影響到人們的出行。這使得投資者對于未來經濟增速放緩的擔憂加劇。

經過一季度的下跌之后，其實很多優質龍頭股已經跌出了價值。但冰凍三尺，非一日之寒。目前由于對未來經濟增長預期較弱，所以也影響到了投資者的信心。大家擔心經濟增速放緩的情況可能會延續一段時間。剛剛公布的3月份中國制造業采購經理指數PMI為49.5%，比上個月下降0.7個百分點，低于50%，榮枯分水嶺，也就是低于臨界點。指數是一個相對于上個月的環比指標，如果低于50%，表示制造業總體整體水平有所下降。PMI是對企業采購經理的月度調查結果統計匯總而成。所以它反映的是宏觀經濟的先行性指標，反映了未來兩三個月經濟運行的情況。3月份PMI跌破50%，比上個月下降0.7個百分點，表明采購經理人對于未來兩三個月訂單是下降的預期，經濟可能會出現增速放緩。

生產指數為49.5%，比上月下降0.9個百分點。新訂單指數為48.8%，比上月下降了1.9個百分點，表明制造業市場需求也有所減弱，新訂單在下降。原材料庫存指數為47.3%，比上月下降0.8個百分點，表明制造業主要原材料庫存量也在下降。從業人員指數為48.6%，比上月下降0.6個百分點，表明制造業企業用工景氣度有所下降。各分類指數普遍都是下降的。原因很簡單，就是現在疫情管控措施升級，使得很多生產經營活動受到影響，進而影響到經濟的表現。

穩增長是今年重要的政策目標，如何實現穩增長是社會各方努力來推動的。從近期重要的會議釋放出來的信號來看，是采取積極的財政政策和貨幣政策來推動經濟增長。根據4月11號央行公布的2022年一季度金融統計數據報告來看，貨幣政策再發力。數據顯示3月M2同比增長百分9.7，較上月有所回升。人民幣貸款增加至3.13萬億，同比多增3951億，其中居民部門同比少增，企業部門同比多增，主要來源于短期貸款和票據融資。3月末社會融資規模存量同比增長10.6%，創新八個月新高。在金融數據方面的回暖表明現在經濟增速下滑的風險已經引起了高度重視。將采取多種措施來應對，加大金融的支持力度。所以在面對局部疫情對于經濟的拖累，以及一度倒掛的中美利差，貨幣政策較乏力，兼顧內外平衡，來對沖了疫情的影響。

中美利率出現倒掛，主要是中美貨幣政策持續分化。十年期中美國債收益率即中美利差自2010年以來首次出現倒掛。截至4月11日18時，十年期中美國債收益率徘徊在七個基點，但盤中一度跌至負一個基點。以往中美利差倒掛對人民幣匯率形成一定的貶值壓力。引發投資者對于資本外流的擔憂。隨著貨幣政策發力，以及未來在疫情管控方面能夠更加有效減少對于人民群眾正常工作生活的影響。相信人民幣貶值壓力會有所減小，不會造成了大量的資本外流。但是中美利差倒掛，也要引起我們高度重視，這是中美貨幣政策持續分化的必然結果。美聯儲結束了持續兩年的大幅寬松，開始不斷加息縮表。我國經濟出現增速下滑，央行不得不采取較為寬松的貨幣政策。這就會造成的中美利差倒掛。但是穩增長仍然是當前重要的政策目標。保持經濟增長穩定是實現經濟轉型的基礎，也是維持資本市場穩定的基礎。

回到當前A股市場。之前我給大家講過，現在A股市場已經是從前期單邊下跌進入到震蕩筑底階段，是一個持續時間相對較長的比較痛苦的摸底階段。在摸底階段保持信心和耐心是非常重要，頻繁交易，追漲殺跌更容易擴大虧損。要么在底部保持相對較輕的倉位，防止回撤。要么就是著眼于中長期，堅守一些優質龍頭股或者優質龍頭基金，耐心等待市場回暖。無論風云如何變換，好公司依然是好公司，好基金依然是好基金。我們可以關注即將披露的基金的一季報。如果前十大重倉股都屬于業績優良的優質龍頭，短期的價格波動風險并不大，這只是賬面的一個浮虧。如果前十大重倉股很多是屬于高估值業績不佳的股票，那就要小心了。因為現在價值投資已經深入人心。業績為王的特征非常明顯，特別是在今年，投資者很看重上市公司的盈利以及估值。盈利增長穩定，分紅率較高，估值合理的公司才會受到資金的關注。高估值板塊面臨著較大的調整壓力。在宏觀經濟增速放緩的背景之下，投資者的風險偏好有所下降，這時候更加要關注好公司。

做價值投資，堅持做好公司的股東或者是配置優質基金并不能保證短期盈利或者短期不虧錢。但是可以在長期以時間換空間實現長期盈利。當然在當前市場缺乏信心，需要看到疫情防控更加科學，對經濟活動影響減小，正常的工作生活逐步恢復之后，大家對于經濟增長的信心就會增強。消費、新能源以及其他的一些和宏觀經濟關聯度比較大的行業都會回暖。這樣帶動大盤回升。所以現在我們就是需要耐心等待經濟復蘇的信號出現。我相信等經濟開始復蘇，穩增長的目標逐步實現的話，好公司依然是領漲的標的。堅持價值投資，從長期來配置好公司、好基金仍然是最佳的一個投資策略。

責編:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉