上游原石龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期持續(xù)驗(yàn)證培育鉆石行業(yè)下游需求高景氣。中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，中兵紅箭（000519.SZ）、力量鉆石（301071.SZ）、黃河旋風(fēng)（600172.SH）2022年上半年均實(shí)現(xiàn)同比超100%增長(zhǎng)。

高需求和高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下海內(nèi)外上游廠商紛紛加速擴(kuò)產(chǎn)。我國(guó)培育鉆石產(chǎn)業(yè)集聚地河南2022年初推出“982計(jì)劃”，涉及培育鉆石項(xiàng)目6個(gè)；國(guó)外以Diamond Foundry為首的制造商也在積極擴(kuò)產(chǎn)。

培育鉆石市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況？HTHP法是否存在產(chǎn)品質(zhì)量天花板？未來(lái)哪類制造商有望收獲超額利潤(rùn)？

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HTHP法占據(jù)我國(guó)鉆石合成技術(shù)主流

由于天然金剛石的稀缺和壟斷性，國(guó)外率先開展化學(xué)氣相沉積法（CVD）研究并廣泛應(yīng)用于工業(yè)及寶石級(jí)金剛石生產(chǎn)，而受制于CVD技術(shù)的海外封鎖，我國(guó)人造金剛石以自研的高溫高壓法（HTHP）為主。

從技術(shù)理論出發(fā)，兩種方法各有優(yōu)劣。在消費(fèi)領(lǐng)域中，HTHP法可穩(wěn)定合成1-5克拉的培育鉆石，生長(zhǎng)速度較快，成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品顏色好，可直接獲得D/E色度，缺點(diǎn)為技術(shù)原理限制了培育鉆石尺寸上限，合成過(guò)程中金屬包裹體問題難以解決，易引入氮雜質(zhì)元素導(dǎo)致凈度較差。CVD法優(yōu)點(diǎn)為可合成5克拉以上的大顆粒培育鉆石，技術(shù)本身可實(shí)現(xiàn)極高的產(chǎn)物純度，缺點(diǎn)為制備高品級(jí)金剛石培育周期極長(zhǎng)，成本高昂，且反應(yīng)過(guò)程中易出現(xiàn)氮-空位缺陷導(dǎo)致成品呈黃褐色，需要熱處理再次改色。

從成本管控角度看，HTHP法生長(zhǎng)周期短、單次合成產(chǎn)量高，而CVD法合成周期緩慢、耗能居高不下，綜合效益方面弱于HPHT法。

憑借HTHP法的技術(shù)突破，我國(guó)2005年起穩(wěn)居世界第一大人造金剛石生產(chǎn)國(guó)。2020年我國(guó)培育鉆石產(chǎn)量約300萬(wàn)克拉，HPHT法占比90%，國(guó)內(nèi)占比全球份額41.67%，其中國(guó)內(nèi)CR4廠商至少占據(jù)75%的產(chǎn)能。

以中兵紅箭為代表的HPHT廠商技術(shù)成熟，已突破HTHP法“小克拉、低凈度”等限制，可穩(wěn)定生產(chǎn)高品質(zhì)級(jí)培育鉆石。

中兵紅箭相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，旗下全資子公司中南鉆石憑借科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和領(lǐng)先，在業(yè)內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)悉，中南鉆石可穩(wěn)定生產(chǎn)10克拉，D-E色，VVS凈度級(jí)別的寶石。

國(guó)盛證券表示，成熟的HPHT法可憑借低成本、高效率、優(yōu)品質(zhì)等特點(diǎn)占據(jù)我國(guó)鉆石合成技術(shù)主流，而仍處研發(fā)中的CVD技術(shù)尚未完成效率與品質(zhì)的協(xié)調(diào)，在培育鉆石生產(chǎn)領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力弱于HPHT法。展望未來(lái)技術(shù)演進(jìn)終局，兩類技術(shù)應(yīng)用將呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，其中HPHT在批量化小克拉鉆石生產(chǎn)中的行業(yè)地位將持續(xù)穩(wěn)固，CVD技術(shù)下的片狀金剛石有望拓展工業(yè)半導(dǎo)體等精密領(lǐng)域應(yīng)用。

包括中兵紅箭、四方達(dá)在內(nèi)的頭部廠商也在積極布局CVD技術(shù)。中兵紅箭表示，CVD能夠?qū)崿F(xiàn)高純度、大尺寸的金剛石單晶或者薄膜，跟高溫高壓法不太一樣，這種技術(shù)特點(diǎn)彌補(bǔ)了高溫高壓法合成金剛石的不足，兩種方法是互補(bǔ)的，CVD也是實(shí)現(xiàn)金剛石作為功能材料在聲、熱、光、電等高科技和軍事工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的主要途徑和發(fā)展方向。

據(jù)悉，中南鉆石單爐MPCVD設(shè)備可生長(zhǎng)14顆10克拉以上的單晶毛坯，色級(jí)D-E色，凈度等級(jí)VS以上，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到了世界一流水平。

技術(shù)迭代仍是企業(yè)未來(lái)盈利關(guān)鍵

天然鉆石作為高度稀缺的不可再生資源，未來(lái)25年將面臨枯竭，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)計(jì)，至2030年中性假設(shè)下，全球鉆石市場(chǎng)將面臨1.59億克拉的供需缺口。由全球珠寶消費(fèi)規(guī)模及培育鉆石消費(fèi)滲透率推測(cè)，國(guó)盛證券預(yù)計(jì)至2026年，培育鉆石終端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)190+億美元，對(duì)應(yīng)全球培育鉆產(chǎn)量4494萬(wàn)克拉，未來(lái)5年產(chǎn)量CAGR達(dá)33.75%。

樂觀需求預(yù)期下國(guó)內(nèi)外培育鉆石廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)。中兵紅箭12萬(wàn)克拉HPHT法產(chǎn)線已于2022年初竣工驗(yàn)收，二期項(xiàng)目穩(wěn)步建設(shè)；力量鉆石IPO募資建設(shè)的寶晶項(xiàng)目推進(jìn)有序，另有40億定增項(xiàng)目已獲深交所受理，預(yù)計(jì)商丘力量鉆石科技中心與力量二期項(xiàng)目合計(jì)建設(shè)產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)克拉；黃河旋風(fēng)擬投資8億建設(shè)年產(chǎn)58.66萬(wàn)克拉培育鉆石產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

隨著未來(lái)上游原石產(chǎn)能逐漸釋放，毛坯價(jià)格或趨下行，是否會(huì)影響企業(yè)盈利能力？

國(guó)盛證券認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能依舊面臨緊缺狀態(tài)，從技術(shù)角度出發(fā)，設(shè)備與技術(shù)壁壘限制產(chǎn)能擴(kuò)張，實(shí)際投產(chǎn)仍需時(shí)間。從需求角度看，當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)速度仍無(wú)法滿足需求增長(zhǎng)。

受技術(shù)限制，單臺(tái)壓機(jī)生產(chǎn)能力難以實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)量”和“質(zhì)量”的同步提升，在當(dāng)前生產(chǎn)設(shè)備緊缺與技術(shù)進(jìn)展有限的前提下，行業(yè)短期擴(kuò)產(chǎn)仍以小克拉與低品級(jí)的產(chǎn)品為主。因此短期看，僅小克拉毛坯價(jià)格受損，高品級(jí)大克拉毛坯供給仍然緊缺，對(duì)應(yīng)出廠價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

與此同時(shí)，由于合成環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高筑，新進(jìn)廠商短期內(nèi)難以與龍頭制造商在產(chǎn)品品質(zhì)與綜合效益方面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，掌握核心技術(shù)的上游頭部廠商仍占據(jù)主導(dǎo)地位。浙商證券預(yù)計(jì)，中國(guó)產(chǎn)培育鉆石原石2022-2025年需求滿足率從68%提升至85%，行業(yè)總體供不應(yīng)求。盈利仍將集中在工業(yè)金剛石龍頭。

此外，HPHT合成法提升路徑豐富，仍存在大克拉、高品級(jí)、彩鉆工藝、效率提升等工藝改進(jìn)空間，2018-2021 年中兵紅箭/黃河旋風(fēng)/力量鉆石累積研發(fā)費(fèi)用為 11.76億、3.14億、0.54 億元，行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.59%。在競(jìng)爭(zhēng)壁壘高筑的寡占格局中，具備核心制造技術(shù)的頭部企業(yè)仍將享有研發(fā)壁壘帶來(lái)的科技溢價(jià)。

國(guó)盛證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著技術(shù)的迭代和供需平衡，培育鉆石毛坯價(jià)格將步入下行趨勢(shì)，在量增價(jià)跌的背景下迅速突破產(chǎn)能瓶頸與產(chǎn)品品質(zhì)的制造商有望收獲超額利潤(rùn)。

責(zé)編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉