楊德龍 | 立方大家談專欄作者

4月15日，周五，滬深兩市出現震蕩調整。本周整體來看，大盤反復震蕩，而國常會釋放出即將降準的信號，帶動消費、券商等板塊反彈。今年以來A股市場出現較大幅度回調。從外部因素來看，美聯儲加息預期越來越強。3月份美國CPI已經超過百分之八到到8.5%，創40年來的新高，抗通脹的壓力越來越大。美聯儲可能在4月份或者5月份的議息會議上直接加息50個基點，并且會同時宣布縮表。這對于全球資本市場形成一定的影響。俄烏沖突升級帶動石油、天然氣等大宗商品價格上漲，也進一步推高全球通脹。

本周多國央行宣布加息并且一次性加息50個基點，搶在美聯儲之前。這說明美聯儲貨幣政策預期收緊，對于全球央行的貨幣政策都形成了一定的影響。相對而言，我國通脹水平不高，央行有更多的貨幣政策工具可以使用，近期有可能采取降準來釋放流動性。而降息的可能性減少。因為一旦中美貨幣政策出現比較大的偏差，美聯儲大幅加息，而我國央行進行大幅減息可能會進一步加大資本外流的壓力。本周，中美利差首次出現倒掛，對于資本外流方面形成了一定的影響，但是影響并不太大。

從國內來看，多個省市出現疫情擴散。很多城市按下暫停鍵，對于消費以及其他的經濟活動都形成了明顯的影響。這無疑也會影響到資本市場的表現。但很多影響資本市場的因素屬于短期的因素，并不是長期的因素。而影響公司基本面的因素，更多的是看長期。巴菲特老師格雷厄姆曾經說過股價短期是投票機，長期是稱重機。短期的股價波動很可能是由于短期資金的買賣活動造成的，并不是由企業的基本面來決定的。所以今天特別給大家要分享的是，面對好公司股價短期的下跌，投資大師是如何應對的？如何面對回撤？這幾乎是我們應對市場波動來獲得長期投資勝利的關鍵。

從巴菲特、芒格、彼得林奇在至暗時刻的做法可以得到很多啟示。今年以來很多投資者經歷了一個至暗時刻，而隨后在金融委的政策利好頻頻出現之后，市場又出現趨勢扭轉。從之前單邊下跌變為震蕩筑底的過程。雖然反彈的過程一波三折，但是市場的趨勢已經發生了改變，特別是一些被錯殺的消費白馬股已經開始有所回升。我們熟知的很多投資大師都經歷過這種至暗時刻。對他們來說短期的回撤并不可怕，市場恐慌的時候往往是一個絕佳的投資機會。

首先，我們來看巴菲特在過去將近60年的投資中經歷過多個至暗時刻，包括1987年黑色星期一，2000年的科技互聯網泡沫以及2008年全球次貸危機。巴菲特也曾一度遭到質疑。巴菲特曾經發表了著名的《太陽谷》演講，他說短期來看股票市場是投票機，但長期來看它更像是稱重機，最終稱重機會勝出。但短期內會是由投票的籌碼左右。不過由于投票機制非常不民主，它并沒有對投票資格進行認證，也就是說短期決定股價的投資者很多并沒有定價能力，所以經常會讓好股票出現錯殺。

在2008年全球金融危機的時候，伯克希爾·哈撒韋一度出現大跌，但是巴菲特卻在市場充滿恐慌的時候。在《紐約時報》上發表文章，說無論是在美國還是世界其他地方，金融市場都陷入了混亂。金融危機已經滲透到總體經濟中，現在這種滲透變為井噴式爆發。近期失業率還將上升，商業活動將停滯不前。頭條新聞繼續是令人害怕的消息，因此我開始購買美國股票，這就是巴菲特一直堅持的信條，在別人恐懼時我貪婪。有的時候在恐懼最強的時候也是市場最底部的時候。為何我建議大家適當的在左側建倉？因為如果你等到聽到鳥叫時，你才知道春天來了，可能那時春天已經過去了。

無獨有偶，芒格在投資的歷史中也經常遇到大跌50%以上的至暗時刻。例如像1973年~1974年，芒格經歷了一段非常不愉快的投資經歷，投資出現了比較大的虧損。但是回過頭來看，芒格認為那兩年大多數股票價格都已經跌到了令人流口水的低位，是一個非常好的機會。他甚至曾感慨自己和巴菲特可能再也看不到這些機會了。所以，每次當市場出現恐慌的時候，投資大師看到的是機會，而很多投資者看到的是風險、表現出恐慌。

彼得林奇是著名的投資經理。他在 1987年經歷美國崩盤時凈值縮水到1/3，而這僅僅是兩天的時間。彼得林奇說1987年其實并沒有可怕。因為我專注于股票的基本面，在股價暴跌時他會打電話問上市公司，研究他們的商業環境和資產負債表的情況。股價的下跌會不會影響到公司的經營？會不會導致消費者不去消費了？專注于基本面才能夠真正的對好公司有信心。一些優質龍頭股在市場情緒低迷的時候，出現比較大的下跌實屬正常。和其他投資大師一樣，彼得林奇認為我們無法預測經濟，無法提前預測到什么時候發生衰退，所以他說所有這些東西我都不擔心。如果你花十分鐘在預測經濟上，那么你就浪費了十分鐘的時間。可見人們更多的是喜歡預測未來。但實際上真正值得大家關注的是你所投資的公司是不是好公司。

格雷厄姆是巴菲特的老師，他同樣經歷過很多至暗時刻，甚至曾一度瀕臨破產。例如1932年格雷厄姆股票賬戶已經縮水70%多。在1934年也就是兩年之后出版了著名的《證券分析》一書。這正是很多次這樣的至暗時刻，讓這些投資大師經歷了歷練，心智更加成熟，創造了長期投資的奇跡。對我們來說，可能無法做到投資大師那種心態，也無法在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。但是我們要防止在市場最低點賣出優質的股票或者是優質的基金。等到未來行情啟動的時候，你有可能就會錯過下一個市場的機會。現在經歷調整痛苦的很多投資者也許是下一波行情的受益者，而現在遠離市場的人，確實不用經歷調整的痛苦，但是他們也可能無緣下一輪的行情。堅持價值投資，知易行難，做價值投資是一場修行。我愿意陪伴大家一起學習投資知識，一起成長，從長期來戰勝市場。

責編:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉