皮海洲 | 立方大家談專欄作者

隨著近期股價的回調，上市公司回購猶如潮涌。如9月15日和9月16日兩天，滬深兩市就有25家上市公司發布回購相關公告，其中，海康威視發布回購預案的規模甚至達到20~25億，是近期公布回購預案中，回購規模較大的一家公司。

(資料圖片)

實際上，這也只是今年上市公司回購潮中的一角。根據Wind數據顯示，截至9月16日晚間，2022年以來，共有948家回購實施，合計回購總金額752.27億元，按該速度，預計到年底有望超過千億。Wind數據同時顯示，今年以來，共有435家上市公司發布了回購方案。今年實施回購的上市公司數量高于發布回購方案的上市公司數量，表明在實施回購的上市公司中，有相當一部分是去年公布回購方案的公司。

上市公司回購如潮，這理應帶來上市公司股價的漲勢如潮。畢竟從理論上來說，上市公司回購是有利于提振市場信心的。而且在A股市場的歷史上，上市公司回購甚至曾經還被列為是管理層救市的措施之一。不過，從今年以及近年上市公司的回購來看，上市公司回購對提振股價的意義不大。如近期公布回購方案或公布回購進程的上市公司，股價大都是以下跌為主。即便是回購力度較大的海康威視，在9月15日晚公布回購預案后，9月16日也只是小漲了2.79%，當天股價表現為高開低走的走勢。

一方面是上市公司回購如潮，另一方面是上市公司的股價依然低迷。為什么上市公司回購并不能提振公司的股價呢？這顯然是市場尤其是投資者非常關心的一個問題。究其原因，主要有這樣幾點。

首先是今年的股市行情總體上表現低迷。上市公司回購雖然有提振股價的作用，但在不同的市場，這種提振作用是不一樣的。比如在行情上漲的時候，上市公司回購對股價的正面影響就會被市場放大，于是這種提振作用就會表現得較為明顯。相反，在股市下跌的時候，或在行情低迷的時候，上市公司回購對股價的提振作用就會被縮小，其表現就不會很明顯，也即回購的利好作用，或被市場所忽略。

其次，目前上市公司回購已不是真正意義上的維穩回購、救市回購。上市公司回購之所以一度被市場稱為是利好，甚至被列為是救市的舉措，究其原因在于，以前上市公司回購都是注銷式回購，即回購的股份用于注銷，不再回流市場。如此一來，回購有利于改善上市公司的財務指標，增加股票的投資價值，這就是上市公司回購可以提振股價提振投資者信心的一個重要原因。

但如今的回購，絕大多數都不再是注銷式回購了，上市公司回購的目的是將回購股份用于股權激勵或員工持股計劃，因此回購的股份還會回流到市場之中，上市公司的股份并沒有因為回購而減少，上市公司的投資價值也沒有因為回購而增加。所以這種非注銷式回購對于提振股價的作用非常有限。有統計顯示，在今年公布回購預案的435家上市公司中，有309家回購股份將用于股權激勵計劃或員工持股計劃，占比達到71.03%。這就是上市公司回購不足以提振股價的重要原因所在。

不僅如此，這些將回購股份用于股權激勵或員工持股計劃的上市公司回購，甚至還危及到公眾投資者的利益。因為上市公司回購的股份是按市場價回購進來的，但在進行股權激勵或實施員工持股計劃時，卻是低價甚至是以“零元”的價格來進行股權激勵或實施員工持股計劃，這種行為明顯是向股權激勵或員工持股計劃對象進行利益輸送，因此犧牲的卻是公眾投資者的利益。這樣的回購顯然是不受市場歡迎的。還有的上市公司一方面是大股東推出減持計劃，另一方面卻拋出上市公司回購計劃，這樣的回購明顯是在為大股東的減持保駕護航，市場同樣也會選擇用腳投票。

因此，要提振市場信心，上市公司回購需要更多選擇注銷式回購。而且這種注銷式回購還要避免做秀式回避，即回購的金額較少，通常只有幾千萬元，而回購股份的數量也只有幾百萬股。實際上，對于那種回購資金量較大的注銷式回購。市場還是會舉雙手贊成的。如中國石化8月28日晚間披露注銷式回歸的消息，回購資金不低于12.5億元，不超過25億元，該消息出臺后，該股的升勢還是較為明顯的。而海康威視的注銷式回購，對于公司股價的企穩也是有積極意義的。

責編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉