近日，擬在科創板上市的江蘇微導納米科技股份有限公司(簡稱“微導納米”)首次發布招股說明書(申報稿)，企業IPO開啟新征程。《經濟參考報》記者注意到，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-9月，下同)內，微導納米業績增長穩定，但經營活動產生的現金流波動較大，存貨增長較快，存在存貨跌價等風險。此外，微導納米IPO申報前一年內，多家公司突擊入股。

業績穩健增長 客戶集中度高

招股書顯示，微導納米以原子層沉積技術為核心，主要從事先進微、納米級薄膜沉積設備的研發、生產和銷售，向下游客戶提供先進薄膜沉積設備、配套產品及服務。

財務數據顯示，微導納米報告期內實現營業收入分別為4191.06萬元、21581.56萬元、31255.41萬元和23084.44萬元，其中2019年、2020年同比增長414.94%和44.82%;同期實現歸母凈利潤分別為-2827.47萬元、5455.11萬元、5701.44萬元和2055.48萬元。對此，微導納米表示，公司2019年凈利潤轉正，2020年起加大人才引入力度和產品應用領域拓展并取得積極成果，雖然營業收入呈增長態勢，但因費用金額上升，凈利潤水平有所波動。

鑒于此，微導納米在招股書中提示風險稱，報告期內，公司在光伏領域持續投入的同時，在半導體等其他領域也加大了新產品的研發力度，因此研發投入和費用規模持續增加。如果未來由于新產品開發持續投入但未能及時實現產業轉化，或出現市場競爭加劇、下游客戶投資需求變化等情形，可能使公司面臨一定的經營壓力，從而導致公司未來業績存在大幅波動甚至出現虧損的風險。

值得肯定的是，報告期內，微導納米毛利率整體保持穩定，各期分別為52.09%、53.97%、51.89%和54.02%，高于同期可比上市公司均值。“光伏市場發展迅速，公司適時推出的光伏領域原子層沉積技術設備契合了市場需求，對公司產品定價及取得較高毛利率有積極作用”，微導納米表示，公司設備改造服務附加值較高，半導體領域設備技術優勢突出等也是重要原因。

不過，微導納米報告期內客戶集中度較高，公司對前五名客戶的銷售金額合計分別為4188.23萬元、13221.75萬元、29893.03萬元、19755.86萬元，占公司主營業務收入的比例分別為99.95%、61.28%、95.66%和85.73%。微導納米表示，報告期內，公司已實現銷售收入的主要客戶群體包括晶硅太陽能電池片生產企業、半導體廠商及驗證平臺等，如果公司未來無法進一步開拓新的客戶及新的業務領域，或部分客戶經營情況不利，或由于選擇其他技術路線，從而降低對公司產品的采購，將會影響公司的財務業績。

存貨增長較快 流動性靠“輸血”

伴隨著業績增長，微導納米經營活動產生的現金流量凈額卻呈現波動趨勢，與凈利潤增長情況存在一定差異。報告期內，微導納米經營活動產生的現金流量凈額分別為1620.79萬元、-4384.19萬元、827.59萬元、-3751.91萬元。

微導納米解釋稱，公司產品交付、驗收周期較長，需要為采購和生產提前支付現金，且一般采用“預收款-發貨款-驗收款-質保金”的模式分階段收取貨款，收款和收入確認存在一定的時間差異。此外，公司專用設備產品驗收周期相對較長，因此占用資金較多，該趨勢對公司流動性存在一定的負面影響。

報告期各期末，微導納米存貨分別為23254.10萬元、27355.57萬元、34315.42萬元和44255.40萬元。微導納米為此在招股書中提示風險稱，存貨賬面價值較高，主要是由于發出商品的驗收周期相對較長導致，公司已按照會計政策的要求并結合存貨的實際狀況計提了存貨跌價準備，但仍不能排除市場環境發生變化或其他難以預計的原因，導致存貨無法順利實現銷售，或者存貨價格出現大幅下跌的情況，使得公司面臨存貨跌價風險。

除經營活動產生的現金流量凈額波動外，微導納米投資活動現金流量凈額同樣出現波動，報告期各期分別為-2698.63萬元、958.08萬元、-3484.44萬元和-49770.00萬元。微導納米解釋稱，投資活動現金流入主要是理財投資的本金和收益收回，投資活動現金流出主要是公司理財投資相關現金支出以及購買機器設備等固定資產支出。

不過由于外部籌資，微導納米的流動性得到了緩解。微導納米表示，報告期內，公司籌資活動產生的現金流量凈額分別為4262.88萬元、13319.72萬元、35760.78萬元、22897.26萬元，其中籌資活動現金流入主要是歷次增資收到的股權投資款、取得銀行借款收到的現金，籌資活動現金流出主要是償還銀行借款支付的現金。

微導納米在招股書中坦言，由于訂單增長以及發出商品驗收周期較長，從而導致存貨規模增加，且預收款項不足以完全覆蓋公司為訂單生產所支付的全部成本和費用。從短期看，公司流動性風險較小;但從中長期看，若經營性現金流持續不佳，可能對自身業務發展造成較大不利影響。

本次IPO，微導納米擬募資10億元，主要用于基于原子層沉積技術的光伏及柔性電子設備擴產升級項目、基于原子層沉積技術的半導體配套設備擴產升級項目、集成電路高端裝備產業化應用中心項目和補充流動資金。其中，補充流動資金預計金額為1.5億元。

對于募資補充流動資金的原因，微導納米表示，隨著光伏等行業持續發展，帶動了裝備市場和公司業務的增長，通過補充流動資金可以滿足公司購買原材料、產品生產以及日常運營需求，能夠有效提高公司的償債能力，降低公司流動性風險，并對公司研發投入和人才隊伍建設給予有力的支持。

多機構突擊入股 公司存對賭風險

招股書顯示，在首次申報前一年內，微導納米合計出現了5家新增股東，分別是無錫高新區新動能產業發展基金(有限合伙)、中小企業發展基金(紹興)股權投資合伙企業(有限合伙)、江蘇疌泉君海榮芯投資合伙企業(有限合伙)、珠海高瓴航恒股權投資合伙企業(有限合伙)和北京高瓴裕潤股權投資基金合伙企業(有限合伙)。微導納米表示，本次增資價格為每股18.4348元，合計增資1.9億元，該增資價格系充分考慮了公司未來的發展前景后，由投資者與公司協商確定。

值得投資者重點關注的是，微導納米IPO還存在對賭協議風險。2019年12月，上海君聯晟灝創業投資合伙企業(有限合伙)等與微導納米及實控人王燕清等，簽署了《關于江蘇微導納米科技股份有限公司的增資協議》《江蘇微導納米科技股份有限公司的股東協議》，協議約定了關于相關新增機構股東的特殊權利條款。記者注意到，相關增資方約定的相關特殊權利主要包括股權回購、共同售股權、優先購買權/優先認購權、股權轉讓限制、反稀釋、優先清算權、最優惠待遇等條款。

微導納米為此提示風險稱，2020年5月、2021年11月，各方分別簽署了《江蘇微導納米科技股份有限公司的股東協議之補充協議》《江蘇微導納米科技股份有限公司的股東協議之補充協議二》，約定相關新增機構股東放棄相關特殊權利條款，但同時附有在發行人未能在約定時間內實現合格IPO的自動恢復條款，如果發生特殊權利條款恢復效力的情況，公司實際控制人的回購義務將觸發，現有股東持股比例可能發生一定變化。