數據來源：公司招股書

近日，千年舟新材科技集團股份有限公司(簡稱“千年舟”)對外更新了招股書，擬沖刺深交所主板。此次IPO，千年舟計劃募資70852.50萬元，分別用于年產40萬立方米高端家具板項目、低碳建材(木竹)研發中心建設項目、信息化改造項目、補充流動資金及償還銀行借款。截至2021年末，千年舟共計54萬立方米產能，待募投項目完成后，千年舟整體產能將增長74.07%，這給公司未來的產能消化帶來挑戰。

《經濟參考報》記者注意到，報告期(指2019年、2020年和2021年，下同)內，千年舟和同行業公司相比，償債能力較弱。此外，千年舟在增資過程中曾引入外部投資機構并簽訂了對賭協議，若千年舟未能順利上市，實控人將面臨較大的回購壓力。針對上述問題，《經濟參考報》記者發函采訪公司，截至發稿前，千年舟未給予回復。

激進產能擴張

據招股書介紹，千年舟是一家以多品類中高端板材的研發、生產、銷售為一體的裝飾材料企業，致力于向終端消費者提供綠色、環保、高品質的裝飾板材及其配套產品。報告期內，千年舟主要產品包括多層板、刨花板等基礎板材、生態木工板等生態板材以及五金等配套產品。在以板材業務為核心的同時，公司積極向下游定制家居、裝配式建筑木質構件等業務延伸。

近年來，基于板材行業及下游消費市場的變化，千年舟持續在OSB(定向刨花板，下同)、LSB(可飾面定向刨花板，下同)、刨花板等產能上進行戰略布局，現已在山東日照、山東郯城兩地合計投資10億元左右，建成了30萬立方米刨花板、18萬立方米OSB等自有產能。隨著自有工廠的建成投產，報告期內千年舟資產規模呈現快速增長，總資產規模從2019年末的14.37億元增加至2021年末的19.52億元，凈資產規模從2019年末的4.60億元增長至2021年末的6.75億元。

此次IPO，千年舟計劃募資70852.50萬元，其中年產40萬立方米高端家具板項目計劃投資總額為35000萬元，投入募資金額為30000萬元，占募資總額的42.34%，項目實施主體為郯城澳思柏恩裝飾材料有限公司(簡稱“郯城澳思柏恩”)，目前郯城澳思柏恩是千年舟OSB生產主體。

截至2021年末，千年舟自產產品產能合計為54萬立方米，其中郯城澳思柏恩有18萬立方米OSB產能，該生產線于2019年底正式投產。不過報告期內，郯城澳思柏恩分別虧損1655.28萬元、4460.56萬元和1154.74萬元，暫未實現盈利。待募投項目完成后，千年舟整體產能將增長74.07%，郯城澳思柏恩的產能將在原有基礎上增長222.22%。

不過從經營業績的角度來看，報告期內千年舟實現營業收入分別為19.79億元、22.19億元和29.69億元，分別同比增長20.71%、12.10%和33.81%;同期實現歸母凈利潤分別為8993.63萬元、7757.97萬元和11580.59萬元，其中2020年同比下滑13.74%。盡管報告期內千年舟營收規模不斷擴大，但歸母凈利潤卻并不穩定。待千年舟募資擴產后，產能消化問題值得關注。且屆時公司固定資產將大幅度增長，千年舟還將面臨固定資產折舊問題。

在招股書中，千年舟重點提示了“規模快速擴張引致的管理風險”，其表示，本次發行成功后，公司資產規模將進一步擴大。公司自建產能有助于公司在上游產能進行戰略卡位，提升公司的綜合競爭實力，但也增加了公司經營決策、內部管理的復雜性，如果公司的內部管理制度、組織體系無法匹配資產規模、業務規模的變化，不能對各子公司、各業務、各資產進行高效管理，將會制約公司發展戰略的實施，進而對公司業務發展產生不利影響。

償債壓力大

除了擴大產能之外，千年舟還擬投入26000萬元募集資金，用于補充流動資金及償還銀行借款。記者注意到，和同行業公司相比，千年舟的償債能力較弱。招股書顯示，報告期內，千年舟資產負債率分別為67.99%、62.24%和65.44%，而同期招股書所列舉的兔寶寶(股票代碼“002043”)、云峰新材、大亞圣象(股票代碼“000910”)、豐林集團(股票代碼“601996”)和平潭發展(股票代碼“000592”)等同行業公司的平均資產負債率分別為34.69%、40.18%和42.00%。除了平均值外，報告期內招股書所列舉的這5家同行業可比公司，其資產負債率均低于千年舟。

報告期內，千年舟的流動比率分別為0.74倍、0.70倍和0.57倍;速動比率分別為0.53倍、0.47倍和0.35倍;而同期同行業公司的平均流動比率分別為2.62倍、2.02倍和1.84倍;平均速動比率分別為1.49倍、1.31倍和1.17倍，均高于千年舟。對此，千年舟表示，報告期內，公司投入較多資金用于自建產能，但公司作為非上市公司融資渠道較為有限，未開展大規模股權融資。隨著募集資金的到位，公司的各項償債能力指標預計將會進一步優化。

從千年舟的債務結構來看，目前所面臨的償債壓力不小。報告期內，千年舟的流動負債分別為85465.89萬元、88342.28萬元和111320.09萬元，分別占當期負債的87.51%、95.72%和87.16%。截至2021年末，千年舟短期借款為41721.45萬元，一年內到期的非流動負債為10192.91萬元，而同期賬面上的貨幣資金僅有17669.13萬元。

為了獲得銀行貸款，千年舟及旗下子公司還將房屋所有權及土地使用權進行抵押來獲得借款。截至報告期各期末，千年舟短期借款中的抵押借款分別為7600萬元、13100萬元和12300萬元。截至2021年末，千年舟抵押資產占總資產16.05%。另外，千年舟報告期內的利息費用支出分別為2304.56萬元、3067.62萬元和3049.13萬元，分別占當期歸母凈利潤的25.62%、39.54%和26.33%，同樣規模不小。

IPO對賭壓力懸頂

千年舟的實控人為陸銅華與陸善斌，二人系父子關系。目前，陸銅華通過銅華投資集團有限公司(簡稱“銅華投資”)間接持有千年舟67.52%的股份。陸善斌直接持有千年舟10.86%的股份，通過銅華投資間接持有千年舟7.50%的股份，通過杭州一佳興舟投資管理合伙企業(有限合伙)和杭州一佳盛舟投資管理合伙企業(有限合伙)間接持有千年舟0.50%的股份，合計持有千年舟18.86%的股份。兩人合計控制千年舟86.38%的股份。

記者注意到，倘若千年舟未能順利上市，陸銅華與陸善斌將面臨不小的回購壓力。

2018年9月，千年舟進行第9次增資，增加注冊資本1000萬元，分別引進了寧波梅山保稅港區永瑞股權投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“永瑞投資”)、杭州復恒創業投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“復恒投資”)和寧波思美復聚股權投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“思美投資”)等三家外部投資機構。本次增資價格為5元/出資額，上述3家機構分別認購了600萬元、100萬元和300萬元出資額。

與此同時，陸銅華、陸善斌和上述3家機構簽訂了對賭協議，包括對2018年至2020年的業績進行了約定，若實際未完成對應業績，則陸銅華、陸善斌將以股權或者現金形式進行賠付;對上市時間進行了約定，若未完成，則陸銅華、陸善斌將進行股份回購;永瑞投資、思美投資及復恒投資享受優先認購權、隨售權等。但對于這份對賭協議的細節情況，千年舟并沒有在招股書中進行披露。

Wind數據顯示，2018年至2020年，千年舟凈利潤分別為4932.92萬元、8993.63萬元和7757.97萬元，沒有達到承諾業績，最終陸銅華、陸善斌以現金形式對2018年和2019年業績進行補償。2021年11月，陸銅華、陸善斌與永瑞投資等3家機構達成協議，2020年由于受疫情影響，業績補償條款不再執行，因此有關于業績補償的條款已履行完畢。對于陸銅華、陸善斌所支付的業績補償款項金額、資金來源，實控人是否存在對外舉債賠付的情形?公司及實控人是否因對賭協議發生過糾紛?記者致函采訪了千年舟，但截至發稿前，公司并沒有回復。

至于回購請求權、優先認購權等，在經過系列協商后，截至招股書簽署日，陸銅華、陸善斌與復恒投資及思美投資達成協議，確認《補充協議》中的條款均不可撤銷地終止。也就是說，陸銅華、陸善斌與復恒投資及思美投資的對賭等條款均已完全、有效終止。那么永瑞投資呢?陸銅華、陸善斌與其達成協議：如果公司上市未成功，則《補充協議》中股份回購條款恢復生效，其他條款完全、有效終止。

對此，千年舟此次IPO保薦機構、發行人律師認為，相關對賭協議條款在申報前已完結或者終止，不會影響千年舟控制權穩定性以及持續經營能力，不會對本次發行造成重大不利影響。但值得注意的是，倘若千年舟此次IPO失敗，陸銅華、陸善斌仍將面臨巨大的回購壓力。對于千年舟所存在的其他問題，記者將持續關注。