來源：公司招股書

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近日，明峰醫療系統股份有限公司(下稱“明峰醫療”)科創板IPO獲受理，公司擬募資6.24億元，用以投入高端醫學影像裝備產業化項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

作為國內為數不多的能生產高端CT和PET/CT的醫療器械企業之一，受益于公司新款產品和技術創新逐步得到市場認可，明峰醫療近年收入增長較快，營收近三年復合增長率達28.96%，且公司CT產品在國內細分市場上排名相對靠前。

不過，明峰醫療發展之路亦存在不少隱憂。《經濟參考報》記者注意到，報告期內，明峰醫療持續虧損，近三年累計虧損額達6.51億元;不僅如此，明峰醫療還面臨毛利率較低、期間費用較高和關聯交易較多等問題。

營收近三年復合增長率達28.96%

明峰醫療成立于2011年4月，是一家專注于醫學影像設備研發、生產、銷售及技術服務的企業。經過十多年的發展，公司已成為國內為數不多的能夠生產高端CT和PET/CT的醫療器械企業之一，亦是成功研發256排超高端CT的少數國內企業之一。

近年來，受益于公司新款產品和技術創新逐步得到市場認可，明峰醫療收入增長較快。招股書顯示，2019年至2021年(下稱“報告期”)，明峰醫療營業收入分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元，近三年復合增長率達28.96%。

從收入結構來看，明峰醫療主營業務系以CT與PET/CT產品的銷售為核心，并輔以銷售其他醫療器械及零部件和提供設備維保服務。

報告期內，明峰醫療基礎型CT產品分別實現收入0.98億元、2.14億元、2.27億元，占主營業務收入比重依次為48.11%、72.68%、66.22%;中高端CT產品分別實現收入0.22億元、0.46億元、0.85億元，占主營業務收入比重依次為10.78%、15.48%、24.81%;2019年至2020年，PET/CT產品分別實現收入1900.52萬元、481.62萬元，占主營業務收入比重依次為9.38%、1.64%。

報告期各期，明峰醫療CT與PET/CT產品銷售收入占比為68.27%、89.8%和91.04%，隨著公司CT產品陸續推出上市及品牌知名度的提高，核心業務收入也隨之提高;與此同時，公司CT產品在國內新增設備市場份額排名也較為靠前。

招股書顯示，根據灼識咨詢的研究報告，按照新增銷售臺數占有率排名，2021年明峰醫療在我國CT產品中排名第六，國產廠家中排名第三。

此外，國產醫療影像設備廠家在政策驅動和技術創新拉動下，產業化水平和創新能力得到快速發展，產品質量得到認可，在國內市場打破了跨國企業壟斷市場的競爭格局，同時在國際市場也憑借較高的性價比逐漸嶄露頭角。2021年，明峰醫療CT產品的對外出口數量位居國產品牌第三名。

毛利率遠低于同業水平

不過，盡管明峰醫療近年收入增長迅速，但卻并未扭轉公司持續虧損的局面。

招股書顯示，報告期內，公司歸母凈利潤分別為-2.13億元、-2.31億元、-2.07億元，近三年累計虧損額達6.51億元。此外，截至2021年12月31日，公司合并口徑累計未分配利潤達-14.27億元，公司最近一期末存在累計未彌補虧損。

《經濟參考報》記者注意到，毛利率較低、期間費用較高等因素，或成為拖累明峰醫療報告期內業績的重要原因。

招股書顯示，報告期內，明峰醫療綜合毛利率分別為18.16%、19.94%、21.15%，呈持續上升趨勢。不過，與同業相比，招股書中明峰醫療將萬東醫療、開立醫療等五家公司列為同行業可比公司(下稱“可比公司”)。報告期內，可比公司綜合毛利率大致在36.69%至67.38%之間波動，且平均值依次為53.09%、53.42%、55.00%。可見，明峰醫療毛利率遠低于同業水平。

對于毛利率相對較低的原因，明峰醫療認為是由公司產品處于投入市場的起步推廣階段，以及公司與同行業可比公司產品結構存在差異兩方面因素導致。

而一面是較低的毛利率，一面卻是不斷攀升的期間費用。

招股書顯示，報告期內，明峰醫療期間費用合計金額分別為2.28億元、2.52億元、2.93億元，呈持續增長態勢，占營收比重依次為107.8%、84.07%、83.22%;即便扣除股份支付費用后，公司期間費用率也分別達107.8%、78.69%、76.65%。

值得注意的是，明峰醫療銷售費用率也相對較高。報告期內，明峰醫療銷售費用分別為0.60億元、0.81億元、1.04億元，銷售費用率依次達28.59%、27.11%、29.59%;與此同時，報告期內，可比公司平均銷售費用率分別為21.96%、17.13%、17.86%。可見，明峰醫療銷售費用率高于同業平均水平。

對此，明峰醫療在招股書中解釋稱：一是公司銷售規模比同行業公司小很多，為了積極開拓市場，需要保證銷售團隊的規模和差旅活動以及售后服務活動的頻次，因此銷售費用支出較多;二是報告期內公司產品結構與同行業可比公司存在差異，銷售的主要產品僅為CT和PET/CT產品，MRI、DR等其他醫療器械產品尚未形成一定銷售規模，銷售活動的規模效應尚未達到同行業平均水平。

近三年關聯采購金額逾7200萬

除持續虧損備受關注外，報告期內，明峰醫療還存在較多的關聯交易。其中，近三年關聯銷售金額累計達5457.37萬元，關聯采購金額合計為7269.57萬元。

招股書顯示，報告期內，公司關聯銷售金額分別為4179.21萬元、1035.19萬元、242.97萬元，占同期營收比重依次為19.76%、3.45%、0.69%;關聯采購金額分別為1448.93萬元、2761.58萬元、3059.06萬元，占同期營業成本比例依次為8.37%、11.49%、11.03%。

報告期內，明峰醫療曾向多家關聯方銷售商品或提供勞務，其中金額較大的包括向佛山明峰醫學影像診斷中心有限公司(下稱“佛山明峰影像”)、舟山市明峰醫學影像診斷有限公司(下稱“舟山明峰影像”)以及安徽明峰醫學影像科技有限公司(下稱“安徽明峰影像”)銷售CT、PET/CT等醫學影像設備。

其中2019年，明峰醫療向安徽明峰影像、舟山明峰影像、佛山明峰影像銷售金額分別為1270.83萬元、1318.5萬元、1026.86萬元。值得一提的是，2019年舟山明峰影像還位列明峰醫療第二大客戶。

明峰醫療在招股書中表示：佛山明峰影像、舟山明峰影像和安徽明峰影像均涉及醫療機構經營并對外提供醫學影像檢測服務，因此向公司整體采購包括CT、PET/CT產品和醫療器械貿易產品在內的一系列醫學影像設備，公司根據產品的具體參數與其協商定價。

此外，明峰醫療還曾經向其他多家關聯方采購商品或接受勞務。譬如，報告期內，明峰醫療向芯晟捷創光電科技(常州)有限公司(明峰醫療董事唐浩夫擔任董事并持股公司，下稱“芯晟捷創”)采購金額分別為59.35萬元、1702.21萬元、2569.37萬元，2020年至2021年，芯晟捷創分別位列公司第四、第二大供應商。

對于向芯晟捷創進行的關聯采購，明峰醫療表示：“因新款CT產品上市銷售，該產品采用芯晟捷創定制的探測器晶體，相應加大了向芯晟捷創采購探測器晶體的規模。報告期前期，芯晟捷創控股子公司北京蜂視科技有限公司亦受公司委托，提供了探測器開發設計服務。由于公司采購的探測器晶體為定制產品，公司與芯晟捷創參考該零部件的功能及設計復雜程度按照市場化原則協商定價。”